春风动力(603129)：Q3业绩再超预期 期待新品催化

事件：公司发布24Q3 业绩，前三季度实现营收114.50 亿元，同比+21.98%；归母净利润为10.81 亿元，同比+34.87%；扣非归母净利润10.50 亿元，同比+36.74%。单季度来看，24Q3 营收39.21 亿元，同比+36.11%；归母净利润为3.73 亿元，同比+48.95%；扣非归母净利润3.63 亿元，同比+46.62%。

四轮车：低基数下实现明显修复，看好新品持续贡献增量根据摩托车协会数据，7-8 月公司四轮沙滩车出货量2.98 万台，同比+28%，8 月公司发布重磅U/Z 系列全地形车新品，产品配置升级、产品力大幅提升，有望带动四轮车产品结构优化、盈利能力改善。

燃油两轮：内销旺季保持高景气，出口增速略有放缓根据摩托车协会数据，7-8 月公司燃油摩托车销量4.18 万台，同比+55%，>250cc 销量2.5 万台，同比+58%。出口方面，7-8 月公司摩托车出口量1.38 万台，同比+12%，Q3 摩托车出口增速放缓，预计主要受欧洲产品标准切换、订单季节波动、部分客户清关延迟等因素影响，随着产品切换完成，出口增速有望逐步恢复。内销方面，预计旺季催化下，内销延续高景气。7 月以来，公司500SR VOOM、675SR-R等重磅新品陆续上市，有望持续贡献增量。

电动两轮：新品+渠道共同发力，实现快速放量根据摩托车协会数据，7-8 月公司电动摩托车销量1.3 万台，随着新品、渠道持续发力，极核电动两轮车有望持续放量。

    　　期间费用率下降带动Q3 净利率同比改善

Q3 毛利率为31.57%，同比-2.1pct，环比+0.75pct，同比下降预计主要系海运费上涨、人民币汇率升值等因素，环比改善预计系产品结构变动。Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-2.8/-1.8/-1.5/+2.6pct，合计-3.5pct。综合来看，Q3 销售净利率为9.7%，同比+0.6pct。Q3 经营活动产生的现金流净额为7.5 亿元，同比+35%。

    　　盈利预测与投资建议

鉴于公司Q3 业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为13.65、17.34、20.84 亿元（前值为13.30、16.39、19.45亿元），同比+36%、+27%、+20%，对应2024-2026 年PE 分别为17x、14x、11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示