片仔癀(600436)：核心产品肝病用药表现亮眼 提质增效盈利水平稳健

公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收84.50 亿元，同比增长11.19%；归母净利润26.87 亿元，同比增长11.73%；扣非归母净利润27.15亿元，同比增长11.25%。其中Q3 实现营收28.00 亿元，同比增长9.60%，环比增长12.90%；归母净利润9.65 亿元，同比增长11.73%，环比增长29.20%；扣非归母净利润9.64 亿元，同比增长11.66%，环比增长26.39%。

    　　核心业务肝病用药表现突出，心脑血管用药维持高增长。分业务看，前三季度公司医药工业实现收入46.12 亿元，同比增长19.71%，保持了稳健增长。

其中以片仔癀锭剂为核心的肝病用药收入42.83 亿元，同比增长20.24%，毛利率70.79%，受中药材成本影响同比下降7.40pct；其中Q3 收入16.43 亿元，同比增长25.30%，环比增长44.70%，在片仔癀锭剂提价一周年后实现了稳定增长。前三季度以安宫牛黄丸为核心的心脑血管用药收入2.68 亿元，同比增长11.66%，毛利率为13.97%，同比下降26.03pct，其中Q3 收入0.61亿元，同比增长36.6%。前三季度化妆品业务收入5.25 亿元，同比增长21.92%，毛利率63.07%，同比下降0.08pct；医药流通业务收入31.53 亿元，同比增长3.08%，毛利率为12.83%，同比下降3.00pct。

中药材成本影响毛利率，费用率下降盈利能力保持稳健。2024 年前三季度公司整体实现毛利率45.44%，同比下降3.01pct，其中医药工业受中药材成本处于高位影响毛利率为66.89%，下降8.35pct，医药商业因业务结构变化等因素影响毛利率为12.83%，下降3.00pct。在毛利率承压的背景下，前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.93%/2.69%/1.71%，同比下降1.05/0.74/0.66pct，提质增效成效显著，也带动公司实现净利润率水平为32.16%，保持了稳健的盈利能力。

维持“强烈推荐”投资评级。我们认为虽然短期原材料成本压力对公司毛利率造成一定影响，但核心产品片仔癀锭剂仍然具有较强的品牌壁垒，公司的品牌、产品仍具有稀缺性。随着公司进一步完善渠道结构，研发成果逐渐落地，核心产品经营韧性强。综合考虑原材料成本和新渠道贡献，我们调整盈利预测2024-2026 年公司将实现归母净利润31.0/36.3/42.6 亿元，同比增长10.7%/17.1%/17.6%，对应PE 为45/38/33 倍，维持“强烈推荐”投资评级。