紫金矿业(601899)：24Q3同环比实现增长 拟收购金矿助推五年计划达成

事件：公司发布2024 年三季度报告。2024 前三季度实现营业收入2304.0 亿元，同比+2.39%；实现归母净利243.6 亿元，同比+50.68%；实现扣非归母净利237.5亿元，同比+56.164%。主要系①主要矿产品产量实现增长，2024 年1-9 月，矿产金、铜、银产量同比分别+8%、+5%、+7%；②产品成本得到有效控制。2024Q3单季度实现营收799.8 亿元，环比+5.7%，同比+7.1%；实现归母净利92.7 亿元，同比+58.2%，环比+5.1%。

2024 前三季度主要产品产量同比增长，金价大幅上涨。产量方面，2024Q1-Q3 主要矿产品产量同比增加，累计矿产金产量54.3 吨，同比+8.3%（2023 Q1-Q3 为50.1 吨）；累计矿产铜78.9 万吨，同比+4.7%（2023 Q1-Q3 为75.4 万吨）；累计矿产银产量331.1 吨，同比+6.7%（2023 Q1-Q3 为310.4 吨）。单季度，2024Q3公司矿产金产量18.9 吨，环比+1.4%；矿产铜产量27.1 万吨，环比+5.8%；矿产银产量约120.9 吨，环比+11.7%。价格方面，2024 Q3 上海黄金交易所黄金现货均价569.4 元/克，同比+23.9%，环比+3.0%；2024Q3 国家统计局电解铜均价75027 元/吨，同比+8.7%，环比-5.7%。

公司拟收购加纳Akyem 金矿项目，黄金资源量有望持续提升。今年10 月，公司全资子公司金源国际拟出资10 亿美元，收购纽蒙特全资子公司 Newmont GoldenRidge Ltd，后者拥有加纳Akyem 金矿项目100%权益。根据纽蒙特公告，截至2023 年12 月31 日，Akyem 金矿含有金金属资源量54.4 吨，金金属储量34.6吨，此外，根据纽蒙特技术研究，另有约83 吨黄金被归类为地采资源储备，在进一步加密钻探和勘探后，该资源储备将有望升级为资源量。Akyem 金矿2021 年-2023 年黄金产量分别为11.9/13.1/9.2 吨，项目目前为露天开采，按照纽蒙特当前排产计划（含前述地采资源储备），矿山到2028 年开始将转为井下开采，服务年限到2042 年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8 吨。项目收购完成后，将显著增加公司黄金产量，有助于实现五年产量规划。

旗舰矿山蓄势。铜方面，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。卡莫阿铜矿资源量约4266 万吨，2023 年矿产铜39.4 万吨，2024 年计划矿产铜50.7 万吨；项目一、二期联合改扩能于2023 年第一季度建成投产，年产能达到45 万吨；三期采选工程于2024 年5 月26 日提前建成投产，年矿石处理总量将达到1420 万吨，铜产量将提升至60 万吨，晋升为全球第四大铜矿。巨龙铜业拥有资源量铜1927万吨、银1.06 万吨、钼120 万吨；2023 年矿产铜15.44 万吨，2024 年计划矿产铜16.6 万吨；二期改扩建2024 年将全面开工建设，计划2025 年底建成投产，达产后年矿产铜将达 30-35 万吨。金方面，波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿，拥有资源量金417吨，于2023 年12 月22 日全面复产，复产达产后归属公司权益年矿产金约5 吨。

    　　海域金矿为中国最大单体金矿，拥有资源量金562 吨，计划 2025 年投产，整体投产达产后年矿产黄金约15-20 吨，有望晋升为中国最大黄金矿山。

盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，我们预计2024-2026年矿产金产量分别为74/85/99 吨，矿产铜产量分别为111/122/134 万吨。受金属价格波动影响，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利分别为319、365、404 亿元，同比增速51.0%、14.6%、10.6%，截至2024 年10 月18 日收　　盘，2024-2026 年对应PE 分别为14.7x/12.8x/11.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。