长安汽车(000625)首次覆盖报告：自主乘用车领军企业 决胜数智化下半场

　　报告要点

    　　公司是国内自主乘用车领军企业，产品线与渠道布局完整

公司成立于1862 年，至今已超过160 年历史。公司历经了多次变革与发展，至今已发展成为国内自主乘用车领军企业。2023 年，公司自主品牌销量达209.78 万辆，同比增加11.91%，稳居自主乘用车第二名。在产品线布局方面，公司已将欧尚、UNI 系列和CS 系列合并为“长安引力”。“长安引力”已然成为公司销量与盈利的坚实基盘。在新能源产品线布局方面，公司自主培育了中高端新能源汽车畅销品牌深蓝汽车，并通过引入外部资本和合作伙伴的方式成功培育了阿维塔科技品牌。此外，公司在2023 年8 月推出了启源品牌，构成了三大新能源子品牌矩阵。在渠道布局方面，截至2023 年末，据GeoQ 数据，公司运营中的门店总数为4601 家，在自主品牌汽车制造商中排名第二，仅次于比亚迪的5031 家。

    　　公司前期围绕电智化转型已经入兑现期

自2017 年香格里拉计划推出以来，公司在研发领域的投入力度不断加强。

在2018 至2023 年期间，公司的研发资金投入实现了显著增长，从38.23 亿元增长至90.08 亿元，年均复合增长率为18.70%。在新能源技术研发领域，公司围绕新能源车纯电与混动汽车技术推出了多个先进技术和平台，包括了蓝鲸动力、EPA1 平台、CHN 平台原力超集电驱2.0、智能增程2.0、金钟罩电池2.0、数智AI 电驱2.0 平台等。在智能化技术方面，公司已陆续推出了SDA 智能化技术架构与诸葛智能等技术。此外，公司旗下子品牌深蓝汽车与阿维塔科技同时选择与华为引望深度合作的方式，共同发力智能化下半场。目前，包括深蓝S07、阿维塔全系车型均采取了与华为深度合作的Huawei Inside 模式。

    　　投资建议与盈利预测

预计2024-2026 年，公司归属母公司股东净利润分别为：72.11、96.85 和126.46 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.73、0.98 和1.28 元/股，按照最新股价测算，对应PE 估值分别为18.13、13.50 和10.34倍。考虑到公司在市场声量、渠道铺设、出海布局、数字智能化技术积累中均处于行业领先位置，看好公司中长期成长空间，首次评级，给予“买入”评级。

    　　风险提示

新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险