中国平安(601318)：NBV增幅走阔 盈利同比高增

　　事件：

2024 年前三季度，中国平安营业收入7753.8 亿元，同比+10.0%；归母净利润1191.8 亿元，同比+36.1%；归母营运利润1138.2 亿元，同比+5.5%；新业务价值351.6 亿元，同比+34.1%；年化净投资收益率3.8%，同比-0.2pct；年化综合投资收益率5.0%，同比+1.3pct。

    　　点评：

核心业务实现增长，三季度盈利同比+151.3%。2024 年前三季度，公司实现归母净利润1191.8 亿元，同比+36.1%，增幅较上半年扩大29.3pct，其中第三季度同比大幅增长151.3%，主要由寿险业务（前三季度盈利809.3 亿元，同比+35.0%）、财险业务（139.2 亿元，+39.7%）以及金融赋能业务（133.1 亿元，+475.0%）共同贡献。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，前三季度归母营运利润为1138.2 亿元，同比+5.5%，增幅较上半年扩大6.1pct，其中第三季度同比+22.1%；集团三大核心业务（寿险+财险+银行）归母营运利润同比增长5.7%，增幅较上半年扩大4.0pct。

    　　人身险：渠道高质量发展效果显现，新业务价值增幅走阔。

1）人力规模企稳回升，队伍产能大幅提升。截至24Q3 末，公司个人寿险销售代理人数量36.2 万人，较Q2 末+6.5%（Q2 末较Q1 末+2.1%），企稳态势巩固。

从队伍质态来看，前三季度公司代理人渠道人均NBV 同比增长54.7%，增幅较上半年扩大18.7pct；新增人力中“优+”占比同比提升4pct。

2）新业务价值同比+34.1%，银保等其他渠道贡献度持续提升。2024 年前三季度，公司实现首年保费（计算NBV 口径）1386.2 亿元，同比-4.2%，降幅较上半年收窄14.8pct，其中第三季度同比+50.4%，预计主要受益于预定利率切换及银保“报行合一”影响减弱；同时得益于成本有效管控，前三季度公司新业务价值率（按首年保费）同比提升7.3 个百分点至25.4%，推动新业务价值同比增长34.1%至351.6 亿元，其中第三季度同比大幅增长110.3%，表现亮眼。

分渠道来看， 前三季度公司代理人/ 银保渠道新业务价值分别同比增长31.6%/68.5%，增幅较上半年分别扩大20.8pct/51.2pct；社区金融服务渠道新业务价值同比增长超300%。前三季度公司银保渠道、社区金融服务及其他等渠道贡献平安寿险新业务价值的18.8%，贡献度同比/环比分别提升2.4pct/1.4pct。

财产险：保险服务收入稳健增长，综合成本率同比优化1.5pct 至97.8%。1）2024年前三季度，公司财产险保险服务收入同比增长4.5%至2460.2 亿元，增幅较上半年扩大0.6pct，整体增长稳健。受细分项披露限制，旧准则下车险保费同比增长3.8%至1605.4 亿元，非车险（含意健险）保费同比增长10.6%至788.4 亿元。

2）受益于公司保证保险业务承保损失同比大幅下降，前三季度综合成本率同比优化1.5pct 至97.8%，其中车险业务综合成本率同比恶化0.8pct，主要受新保险合同准则下的贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨等自然灾害同比多发影响。

投资：年化综合投资收益率同比提升1.3pct 至5.0%。2024 年前三季度，受利率震荡下行影响，公司年化净投资收益率同比下滑0.2pct 至3.8%；但得益于三季度股市快速反弹，年化综合投资收益率同比提升1.3pct 至5.0%。

银行：盈利增速录得0.2%，不良率稳中略降。2024 年前三季度，平安银行营业收入1116 亿元，同比-12.6%，较上半年+0.4pct；归母净利润397 亿元，同比+0.2%，较上半年-1.7pct；净息差1.93%，环比24H1 收窄3bp；非息收入同比增长7.6%至391 亿元，其中手续费及佣金净收入同比下降18.5%至187 亿，降幅较24H1 收窄2.1pct，受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响，净其他非息收入同比提升52.6%至203 亿，增速较24H1 收窄4.1pct，主要受债券投资收益、交易性金融工具公允价值变动收益增加影响。截至24Q3 末，平安银行不良贷款率为1.06%，较2Q末下降1bp；拨备覆盖率较2Q末下降13.1pct至251.2%，拨贷比较2Q 末下降15bp 至2.67%。

综合金融：个人客户数稳健增长，资管规模持续提升。1）公司综合金融模式持续深化，深耕个人客户，夯实客群经营，截至24Q3 末，集团个人客户数2.4 亿人，较年初+3.8%；客均合同数2.9 个，较年初1.0%，系公司主动调整信用类产品客群结构带来的阶段性波动。2）公司主要通过平安证券、平安信托、平安融资租赁及平安资产管理等公司开展资产管理业务，截至24Q3 末资产管理规模超7.9 万亿元（Q2 末为超7.6 万亿元）；前三季度资管板块归母净利润-23.2 亿元，同比减亏46.7%。

盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4 渠道+3 产品”战略，全面加强渠道建设，提升业务质量，并依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过“保险+服务”提升差异化竞争优势，2024 年前三季度享有医疗养老生态圈服务权益的客户贡献的NBV占比达69.6%（其中医疗健康权益占比30.6%，养老权益占比39.0%），同比增长0.8 个百分点，未来随着多样化产品陆续推出及服务加持效果持续释放，NBV 有望维持向好态势，推动估值进一步上修。考虑到权益市场回升推动公司三季度盈利高增，以及四季度低基数下资产端有望持续改善，我们上调公司2024-2026 归母净利润分别为1343/1647/1741 亿元（前值1024/1077/1122 亿元），目前A/H 股价对应公司24 年PEV 为0.70/0.56，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。