片仔癀(600436)：控费效果明显 期待全年业绩稳健增长

　　核心观点

10 月18 日晚，公司发布2024 年第三季度业绩报告，前三季度实现营业总收入84.50 亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润26.87 亿元，同比增长11.73%；实现扣非归母净利润27.15 亿元，同比增长11.25%，业绩符合我们预期。Q3 公司收入端实现平稳增长，毛利率受原材料成本影响略有下降，但控费成效明显，净利率略有提升。展望全年，我们看好公司核心片仔癀系列产品提价红利释放、叠加产品结构的进一步优化，共同推动公司业绩稳健释放。

    　　事件

公司发布2024 前三季度业绩报告，业绩符合我们预期10 月18 日晚，公司发布2024 年第三季度业绩报告，前三季度实现营业总收入84.50 亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润26.87 亿元，同比增长11.73%；实现扣非归母净利润27.15 亿元，同比增长11.25%，业绩符合我们预期。

    　　简评

控费效果明显，期待全年业绩稳健增长

2024 年前三季度公司收入端实现增长11.19%，主要由于工业板块核心大单品持续放量，带动工业板块收入增长19.71%为46.12 亿元；归母净利润增长11.73%，扣非归母净利润增长11.25%。2024 年Q3 单季，公司实现营业收入28.00 亿元，同比增长9.60%；实现归母净利润9.65 亿元，同比增长11.73%；实现扣非归母净利润9.64亿元，同比增长11.66%；利润端增速快于收入端，主要由于公司持续推进费用精细化管控，单季度销售费用率下降2.28 个百分点为2.96%，管理费用率（含研发费用）下降2.13 个百分点为4.11%。

核心产品持续发力，构建“4+4+4”产品矩阵

2024 年前三季度，公司深耕片仔癀品牌，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵：1）深耕系列产品：助力实现片仔癀牌安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种全年过亿；2）做优化妆品：着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品，加速业绩放量；3）做大保健食品：重点提升自有“蓝帽子”产品的市场份额，做大饮品系列产品，形成大健康产品矩阵。2024 年前三季度分板块来看：

①医药工业：实现收入46.12 亿元，同比增长19.71%，毛利率66.89%，同比减少8.35 个百分点，推测毛利率下降主要由于核心产品原材料持续上涨；其中肝病系列实现收入42.83 亿元（近似认为片仔癀系列收入），同比增长20.24%，毛利率70.79%，同比减少7.40 个百分点，销售增长主要受益于提价及销量好于预期；心脑血管用药实现收入2.68 亿元，同比增长11.66%，毛利率13.97%，同比减少26.03 个百分点，主要由于原材料价格波动影响较大。

②化妆品、日化业：实现收入5.25 亿元，同比增长21.92%，毛利率63.07%，同比减少0.08 个百分点，公司化妆品、日化业务在去年同期低基数基础上实现快速恢复，同时，通过“片仔癀+皇后”双品牌驱动，叠加品牌营销战略持续深化，公司化妆品业务有望贡献额外业绩增量。除此之外，按国企改革三年行动要求，公司正积极推进化妆品公司分拆上市，报告期内，片仔癀化妆品已完成股改，依法整体变更为股份有限公司，同时制定《股东大会议事规则》《董事会议事规则》《监事会议事规则》等制度，有序推进分拆上市工作。

③医药商业：实现收入31.53 亿元，同比增长3.08%，毛利率12.83%，同比减少3.00 个百分点；单三季度，公司医药商业板块受外部环境影响，收入端及利润端增速有所放缓，但24 年全年有望继续保持稳健增长态势。

展望全年：做优片仔癀、做大系列产品、做强化妆品，推动公司业绩恢复稳健增长展望全年，随着公司持续做优片仔癀、做大系列产品、做强化妆品，争取实现销售额除片仔癀外超5 亿药品1 个，过亿药品种3 个，产品结构有望进一步优化；在此基础上，公司积极开展渠道梳理、加强片仔癀国药堂与终端连锁的渠道互补，并推动体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展，同时加强重点区域建设，品牌影响力及产品覆盖率有望进一步提升；我们看好第四季度公司核心片仔癀系列产品企稳恢复、叠加产品结构的进一步优化、费用端持续改善，共同推动公司业绩恢复稳健增长。

    　　原材料价格波动影响毛利率，控费效果明显

2024 年前三季度，公司综合毛利率为45.54%，同比减少2.98 个百分点，主要由于原材料价格影响；销售费用率为3.93%，同比减少1.05 个百分点，控费效果明显；管理费用率为2.69%，同比减少0.74 个百分点，控费效果理想；研发费用率为1.71%，同比下降0.66 个百分点，推测主要由于费用投放节奏调整。经营活动产生的现金流量净额同比下降45.41%，主要由于本期购买原材料支出的现金增加；筹资活动产生的现金流量净额同比减少5.17 亿元，主要由于报告期内分配股利支付的现金增加，其余指标基本稳定。

    　　盈利预测及投资评级

我们预计公司2024–2026 年实现营业收入分别为111.59 亿元、123.82 亿元和137.93 亿元，归母净利润分别为31.17 亿元、34.91 亿元和39.29 亿元，分别同比增长11.4%、12.0%和12.5%，折合EPS 分别为5.17 元/股、5.79 元/股和6.51 元/股，对应P/E 分别为44.6x、39.8x 和35.4x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况；5）8 月14 日，公司就关联交易事项发出监管工作函，8 月24 日，公司就关联交易目的、标的资产经营情况进行回复，但交易方案仍待另行磋商确认，关联交易暂缓执行，现阶段对公司实际影响有限。