新洋丰(000902)：业绩稳健增长 一体化布局持续完善

新洋丰发布2024 年3 季报：公司前3 季度实现营业收入123.67 亿元，YoY+4.05%，归母净利润为11.13 亿元，YoY+12.37%。其中，第3 季度单季公司实现营业收入39.48 亿元，YoY+2.92%，归母净利润为3.75 亿元，YoY+24.88%。

化肥产品销量增长、毛利率提升带动业绩增长。从收入端看，公司第3 季度复合肥产品销售情况较好，在去年第3 季度同期复合肥销量高基数的背景下，今年第3 季度的销量仍比去年同期略微增长，再创同期新高。整体来看，公司今年前3 季度复合肥销量整体增长8.8%，带动营收实现增长。从利润端看，公司前3 季度综合毛利率同比提升1.41 个百分点至16.10%，带动净利润增长。

原材料单质肥价格趋稳，复合肥行业盈利有望修复。2020 年至2023 年上半年期间，受到全球流动性提升、地缘政治等多重因素影响，公司复合肥产品的原材料——单质肥的产品价格大幅波动，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了负面影响。自2023 年下半年以来，原料单质肥价格逐步企稳，我们预期下游复合肥经销商采购备货节奏将逐步恢复正常，复合肥行业整体盈利情况有望随之修复，驱动公司盈利持续增长。

持续完善产业链一体化布局。借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度，主要包括磷酸铁及其上游配套项目、上游磷化工、收购集团的磷矿等。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，拓宽公司的成长空间。

公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。我们维持对公司的盈利预测，2024~2026 年净利润分别为13.68、16.17和18.93 亿元，对应EPS 分别为1.07、1.26 和1.47 元，当前股价对应P/E值分别为12、10 和9 倍。维持“强烈推荐”评级。