山金国际(000975)：成本控制能力显著 Q3业绩创新高

　　量价齐升，Q3 业绩创新高

2024Q1-3，公司实现营业收入120.71 亿元，同比+70.14%，归属于上市公司股东的净利润17.27 亿元，同比+54.46%。2024Q3 单季实现营业收入55.66 亿元，环比+49.17%；归属于上市公司股东的净利润6.52 亿元，环比+14.04%。2024Q1-3，公司销售、管理、财务及三费费率分别为0.03%、1.99%、0.01%、2.03%，同比分别+0.01pct、-1.44pct、-0.22pct、-1.65pct。2024、2025 年金价中枢有望继续抬升，我们上调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为23.15、28.83、31.22 亿元（2024-2026 年前预测值分别为18.77、23.93、26.56 亿元），EPS 分别为0.83、1.04、1.12 元，当前股价对应PE 分别为23.3、18.7、17.3 倍。

    　　公司海外资源并购打开新篇章，克金成本领先，维持“买入”评级。

    　　成本控制能力显著，黄金产量符合年度计划

2024 Q1-3，公司黄金产量6.28 吨，销量6.51 吨，黄金产量符合年度计划，我们预计全年产金量在8 吨以上，黄金合并摊销后的克金成本142.80 元/克，环比半年报下降3.73 元/克，毛利率达到73.10%，成本控制与优化能力显著。公司白银产量122.82 吨，销量122.08 吨，合并摊销后成本2.75 元/克，毛利率47.72%。

公司铅精粉产销量分别为7955.69 吨、7841.43 吨，锌精粉产销量分别为11026.01吨、11776.52 吨，毛利率分别为41.06%、40.41%。

完成对Osino 的私有化，新增探矿权和采矿权报告期内，公司完成对Osino 的私有化，公司间接持有Osino100%股权，纳入合并报表范围。本次收购增加了公司的矿产资源储备（将新增黄金资源量约127.2吨）。公司取得了吉林省通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，控股子公司内蒙古玉龙矿业股份有限公司1118 高地铅锌矿探矿权转为采矿权，将提升公司银铅锌产量，开采方式为地下开采，生产规模99 万吨/年，矿区面积3.48 平方公里，有效期28 年。