上海沿浦(605128)：下游客户快速放量 产能利用率提升带动毛利率改善

　　投资要点

事件：上海沿浦发布2024 年前三季度报告。（1）24Q1-24Q3：营业收入14.99亿元，同比增长46.97%；归母净利润1.08 亿元，同比增长70.51%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比增加70.24%；EPS 为0.92 元/股，同比增长15%。（2）24Q3：营业收入5.11 亿元，同比增长28.28%；归母净利润0.47 亿元，同比增长46.01%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比增长47.36%；EPS 为0.39 元/股，同比减少1.35%。

营收端：问界M7、小鹏Mona03 销售火热带动营收快速增长。根据Markline 数据，24Q1-24Q3 问界M7 销量超15 万辆，同比增长接近10 倍；小鹏Mona03 自24年8 月27 日开始交付，其9 月销量已突破1 万辆，公司系问界M7 和小鹏Mona03 座椅骨架独供，充分受益于下游整车厂持续放量。

成本与费用端，产能利用率提高拉动毛利率提升，优化成本管控制度带动费用率下行。（1）24Q1-24Q3 公司毛利率为16.50%，同增0.49pcts；24Q3 毛利率为19.68%，同增1.59pcts。公司毛利率改善系24 年公司量产的新项目增多，特别是24 年公司铁路专用集装箱的新客户新订单在24Q3 逐月增加，产能利用率提升迅速。（2）24Q1-24Q3 公司四大费用率为8.77%，同减0.47pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.10%/4.31%/1.07%/3.29%，同比变动-0.08%/-0.73%/0.33%/0.01%，主要系公司开展成本管控和工艺改善效率所致。

边际端：25 年初公司高铁整椅产品将达到量产前交付状态，看好后续发展空间。公司已拿到高铁整椅交样前全部供货资质证书，并于24 年8 月29 日通过客户对公司工厂的审核，预计24Q4 完成样品装车、25 年初达到量产前交付状态。

    　　高铁整椅与乘用车座椅存在技术同源性，看好公司以高铁整椅为契机、逐渐打开乘用车整椅市场。

基本面：公司基本盘稳健，成长空间已开启。（1）公司与东风李尔长期合作，凭借强大的技术和快速响应能力，新接了多项来自国内自主品牌和新势力的新能源汽车项目，近期新项目连续落地，涵盖全套座椅骨架总成供应（前排+中排+后排模式，或者前排+后排模式）,涉及总金额高达23.5 亿，说明双方合作稳健，未来发展基础牢固。（2）公司逐渐走向平台化发展，成长空间已经打开。9 月3日，公司公告定点，获得某头部新势力骨架总成定点，这体现出公司直接对接主机厂的平台化能力，未来有望复制此路径，打开更大成长空间。

盈利预测与估值：我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 24.0、30.1、36.1 亿元，同比增速分别为58.2%、25.4%、19.8%，CAGR 为22.6%；归母净利润分别为 1.4、2.5、3.5 亿元，同比增速分别为58.1%、76.0%、38.0%，CAGR 为55.9%，对应 PE 分别为 28、16、12 倍，维持“买入”评级。