盐津铺子(002847)：业绩快速增长 全渠道、大单品能力不断强化

　　投资要点：

事件：公司披露2024 年半年报，其中2024 年上半年实现营业收入24.59 亿元（YOY=29.84%），实现归母公司净利润3.19 亿元（YOY=30.00%）,此外公司24Q2 单季实现营业收入12.36 亿元（YOY=23.44%），实现归母净利润1.60 亿元（YOY=19.11%）。

收入/利润继续保持快速增长。收入毛利端，24H1 公司营收同比增长29.84%，毛利率同比减少2.81pct 至32.53%，毛利额同比增长19.50%至8.00 亿元。费用端，公司销售费用率同比+0.71pct（主要系公司业务发展和规模增加、为打造品类品牌进行广告宣传及B 端的品牌推广而投入的费用），管理费用率同比+0.27pct，研发费用率同比-0.84pct，因此公司期间费用率同比增加0.01pct。

此外，受益于收到政府补助，公司其他收益同比增长180.58%至63.86 百万元，所得税率同比减少1.49pct 至10.64%，因此最终归母净利润同比增长30.00%，对应归母净利润率同比提升0.02pct。

24Q2 单独来看，收入毛利端，公司营收同比增长23.44%，毛利率同比下滑3.08pct，因此毛利额同比增长12.91%。费用端，公司期间费用率同比增加2.22pct（其中销售费用率同比+2.05pct，管理费用率同比+0.67pct，研发费用率同比-0.28pct）。此外，公司其他收益同比增长281.43%至30.07 百万元，所得税率同比降低3.19pct 至9.08%，因此最终公司归母净利润率同比降低0.47pct，对应归母净利润同比增长19.11%。

全渠道能力继续强化，大单品持续起势。2023 年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长。2024年1-6 月，公司持续聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，全力打磨供应链，精进升级产品力。

产品端，公司建立了多品类休闲食品产品体系，聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻、蛋类零食以及果干坚果等七大品类，推动产品全规格发展。此外，除优势散装外，公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。24H1 分品类来看，公司蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/薯类零食/休闲魔芋制品保持快速增长，分别同比增长150.54%/95.98%/44.01%/39.34%/38.90%，此外公司肉禽制品/休闲豆制品/休闲烘焙/深海零食同比增长6.78%/11.14%/12.60%/11.83%。

渠道端，公司推动全渠道覆盖，在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，积极开展深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。2024 年，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。24H1 分渠道来看，公司经销渠道/电商渠道/直营商超渠道分别占比72.00%/23.59%/4.41%，同比分别+2.79pct/+2.95pct/-5.74pct。此外，24H1公司经销商客户较年初减少4.07%至3180 家。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为51.94/65.10/81.11 亿元（原预测为52.56/66.52/83.56 亿元），归母净利润分别为6.49/8.28/10.44 亿元（原为6.63/8.83/11.59 亿元），对应EPS 分别为2.36/3.02/3.80 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司30 倍的PE（2024E）估值不变，对应目标价70.80 元（-2%），继续给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。