紫金矿业(601899)：受益金铜价格高位 Q3业绩释放符合预期

　　Q3 归母净利润为92.73 亿元，环比增5.09%

公司24 年10 月18 日发布三季报。2024 年Q1-Q3 实现营业收入2303.96 亿元，YOY 2.39%，归母净利润243.57 亿元，YOY 50.68%，Q3 营收799.80 亿元，YOY 7.11%，环比增5.74%，归母净利润92.73亿元，YOY 58.17%，环比增5.09%，再次创造历史最好的单季度业绩。

产量：铜金产量环比提升支撑利润

2024 年Q1-Q3，公司矿产金产量54.27 吨、矿山铜78.95 万吨，与上年同期比较分别变动了8.33%、4.67%；2024Q3，公司矿产金产量为18.86 吨，环比Q2 提升了1.39%，矿产铜产量为27.09 万吨，环比Q2 提升了5.85%。金铜价格持续高位的情况下，公司产量继续释放，支撑利润历史新高。

成本：Q3 成本环比基本持平，体现优良运营能力成本控制是矿山竞争能力的重要体现。2023 年以来，紫金矿业加快构建具有紫金特色的全球运营管理体系，攻坚海外项目等重点领域成本控制，“控本”工作逐渐显现出“增效”成果。2024 年Q1-Q3，公司铜精矿单位销售成本为18751 元/吨，同比减少了4.16%；金精矿单位销售成本为155.06 元/g，同比减少0.54%。2024 年Q3，公司继续保持了优秀的成本控制能力，各项成本与24Q2 基本持平：公司铜精矿单位销售成本为19105 元/吨，环比提升了2.64%；金精矿单位销售成本为161.85 元/g，环比提升了3.31%（环比提升部分原因或因人民币Q3 升值导致，总体成本控制依然优秀）。在地缘政治持续扰动，民族资源主义抬头的大背景下，公司积极降本增效，控制成本释放利润，实属难能可贵。我们认为，优秀的成本控制能力可以降低大宗商品价格波动带来的利润波动率，是矿企提升估值的重要力量，紫金矿业成本控制能力得到持续验证，未来有望提升估值水平。

    　　收购加纳Akyem 金矿，全球化布局更进一步

2024 年10 月9 日，紫金矿业境外全资子公司金源国际拟出资10亿美元收购纽蒙特黄金持有的加纳Akyem 金矿项目100%权益。21-23年该矿山黄金产量分别为11.9/13.1/9.2 吨，公司预计通过进一步的勘查、经济技术重新评价以及技术改造，该项目资源储量和产量均有进一步提升的空间。收购Akyem 金矿有利于进一步增厚公司黄金板块的资源储备，快速提高公司矿产金产量，助力公司未来五年规划产量目标的实现。

    　　盈利预测

我们预计2024-2026 年，随着金铜价格持续强势，紫金矿业各个项目稳定投产，成本控制能力持续验证，预计紫金矿业营业收入为3483.69/3582.82/3721.43 亿元.YOY 为18.73%/2.85%/3.87%，归母净利润为336.05/392.86/460.93 亿元，YOY 为59.12%/16.90%/17.33%，对应PE 为14.41/12.33/10.51，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　铜金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。