西部矿业(601168)：Q3业绩顺利释放 改扩建项目稳步推进

　　投资要点

事件：公司发布2024 年度三季报，报告期内公司实现营业收入367.25 亿元，同比增长13.93%，实现归属于上市公司股东的净利润27.32 亿元，同比增长24.33%，实现扣非归母净利润27.66 亿元，同比增长17.84%。Q3 公司实现营收/扣非归母净利润117.48/10.90 亿元，同比增长23.03%/26.89%，环比-16.10%/+13.54%。公司业绩增长主要由于铜产品量价齐升，资产报废损失同比减少。

价：24Q3 铜价环比下跌5.66%，同比上涨8.79%，锌/铅/钼/铁矿石价格同比+12.27%/+13.24%/-11.26%/-14.18% ， 环比+1.05%/+1.58%/+1.05%/-10.89%。

    　　利：前三季度公司毛利率为22.43%，同比提升3.61pct，其中Q3毛利率为25.35%，同环比提升1.06/2.27pct。

上半年计提大额投资损失、资产减值损失，Q3 非经常性损益影响基本消除。公司上半年因套保等因素计提投资损失2.41 亿元，计提资产减值损失2.33 亿元，因罚款等计提营业外支出1.79 亿元。Q3 公司投资收益/资产减值损失/营业外支出仅为-0.05/0.03/0.02 亿元，利空因素基本消除，玉龙技改后的利润顺利释放。

    　　玉龙技改稳步放量，多项冶炼环保升级项目将于2024 年完成。

2024 年受益于玉龙一二期选厂扩建，矿石处理能力提升至2280 万吨/年，全年铜精矿计划产出15.87 万金属吨，三期手续办理按计划推进。此外多项工程也计划于2024 年陆续投产，包括西部铜业多金属选矿技改工程，投产后铅锌矿石处理量将从90 万吨/年提升至150 万吨/年；西部铜材实施节能环保升级改造项目，年产10 万吨阴极铜；西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目，投产后将形成电铅20 万吨/年、金锭6 吨/年、银锭430 吨/年、硫酸25 万吨/年的产能。

投资建议：考虑到公司2024 年玉龙铜业如期放量，各项非经常性损益影响基本消除，未来玉龙三期等项目逐步推进，预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入498.97/516.67/559.76 亿元，分别同比变化16.72%/3.55%/8.34%；归母净利润分别为37.00/38.50/47.92 亿元，分别同比增长32.64%/4.08%/24.45%，对应EPS 分别为1.55/1.62/2.01 元。

    　　以2024 年10 月21 日收盘价为基准，2024-2026 年对应PE 分别为11.72/11.26/9.05 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：

    　　铜价波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。