万丰奥威(002085)深度研究报告：低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益 轻量化趋势下汽车部件业务共建双轮驱动

公司发展历程：不断收购形成双引擎驱动。1）万丰奥威是以“大交通领域先进制造业”为核心的国际化公司，通过不断收购形成了汽车金属部件轻量化产业（铝合金-镁合金为主线）与通航飞机创新制造产业“双引擎”驱动发展格局。2）财务数据看：2020-23 年公司收入复合增速14.8%，其中汽车金属部件业务复合增速14%，飞机制造业务复合增长19%。23 年汽车业务收入占比82.9%，毛利率18%，飞机制造业务占比17.1%，毛利率30%，毛利占比分别为74.7%及25.3%。2020-23 年公司归母净利分别为5.7、3.3、8.1、7.3 亿，其中20-21 年分别受到疫情影响、海运费大涨、原材料价格上升导致利润出现较大波动。从报告分部看，24H1 利润总额占比中，飞机制造占21%、汽车轮毂占40%、镁合金压铸占27%、摩托车轮毂占9%、涂层加工业务占3%。

钻石飞机：通用飞机制造前三强；畅想未来：低空经济空间广阔。1）公司20年收购万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），全球固定翼通用飞机制造前三强。2023 年全球交付通用航空飞机3050 架，钻石航空273 架，占比9%，全球CR3 占比过半。2）DA40 是主力机型。2023 年DA-40 交付119 架，占比44%，DA-62 交付66 架，占比24%，DA42 交付54 架。DA50 是新型号，2021-23 年分别交付7、16、19 架，体现新动能，23 年占比7%。3）驱动因素1：传统飞行培训的需求空间广阔。飞行培训是公司目前主力机型最重要的应用场景，以DA40、DA42、DA20 为主，客户为全球的专业飞行学院、航空公司培训中心等机构。波音2024 年发布的《飞行员和机务展望》，预计未来20年飞行员存较大缺口，美国市场飞行需求稳定增长，我国市场有较大的潜力。

4）驱动因素2：畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大。a）畅想2027，通航飞机市场空间有多大？我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计27 年较23 年新增196 座通航机场，总数量将达到645 座，23-27 年复合增速9.5%。我们预计27 年通航飞机数量较23 年增长44-119%。我们按照单机场对应飞机数量7.4、10、20 架来测算，2027 年较23 年新增1454、1964、3929 架飞机。b）畅想2027，eVTOL 市场空间有多大？我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3 万架eVTOL 的需求。就当前进展而言，我们预计到2027 年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在2027年有三分之一的4A 级以上景区引入eVTOL 低空游览，一个景区5-10 架，则至少5000-10000 架需求。5）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇。国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇，尤其，国内短途运输业务预计会对DA62 机型有更多的需求；同时建议关注公司eVTOL机型研发进展。

汽车零部件业务：细分领域龙头，汽车轻量化预期带动镁铝合金用量增长。1）双碳政策及新能源渗透率不断提高推动汽车轻量化加速。2）公司是汽车铝轮业务领先者，卡位新能源赛道优化客户结构。公司铝合金汽车轮毂年拥有1800万套以上年产能，并有浙江新昌、宁波、威海、吉林、重庆五大生产基地。近年来新能源产销占比分别由2020 年的4.6%、4.8%增长至2023 年的31%、31%。3）铝合金摩托车车轮：全球最大摩托车铝合金轮毂生产基地之一。目前年产能超2200 万件，约占全球市场份额的三分之一。4）镁合金铸压件业务。公司收购镁瑞丁，拓展镁合金压铸件业务，在北美市占率达65%以上。

    　　2023 年镁瑞丁实现净利润4 亿。

投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2024-26 年实现归母净利9.4、11.1 及13.5 亿，对应EPS 分别为0.44、0.52 及0.63 元，对应PE 为38、33、27 倍。

2）公司作为低空经济核心标的之一，我们选取华创交运|低空60 指数标的比较。今年以来涨幅前10 标的对应23 年平均PE108 倍，2024 万得一致预期利润PE68 倍（截至10 月21 日收盘价）。公司在低空经济领域属于估值较低水平。