中国电信(601728)：盈利能力强化 加大研发投入推进战新业务布局

事件：2024 年10 月22 日下午，公司发布《2024 年第三季度报告》，9M24公司实现营业收入3,920 亿元（yoy+2.9%），其中通服收入3,629 亿元（yoy+3.8%），实现归母净利润293 亿元（yoy+8.1%）、EBITDA 1,110 亿元（yoy+5.1%）。

24 年前三季度业绩符合预期，盈利能力持续强化。9M24 公司实现营业收入3,920 亿元（yoy+2.9%），其中通服业务收入3,629 亿元（yoy+3.8%）。实现归母净利润293 亿元（yoy+8.1%）、EBITDA 1,110 亿元（yoy+5.1%），ROE 水平达6.5%（yoy+0.3pct）、通服净利率达8.1%（yoy+0.3pct），前三季度公司业绩符合预期，盈利能力持续强化，高质量发展深入推进。

单季度来看，24Q3 公司实现营收1,260 亿元（yoy+2.9%，24Q2 yoy+2.0%），其中通服业务收入1,167 亿元（yoy+2.5%），实现归母净利润75 亿元（yoy+7.8%）。

    　　移动、固网ARPU 持续保持平稳，产业数字化业务稳中有升。

1）移动通信服务方面：9M24 公司实现营收1,568 亿元（yoy+3.2%），移动用户总数达4.23 亿户（净增0.15 亿户），5G 套餐用户数达3.45 亿户（净增0.26 亿户），5G 套餐渗透率达81.6%（yoy+5.8pct），移动ARPU 达45.6元（同比持平），公司加快推动标准产品与云、AI、量子、卫星等战新要素融合，促进移动业务价值持续提升。

2）固网及智慧家庭服务方面：9M24 公司实现营收956 亿元（yoy+2.9%），有线宽带用户数达1.96 亿户（净增0.06 亿户），家庭宽带综合ARPU 达47.8元（同比持平），智慧家庭价值贡献不断提升。

3）产业数字化方面：9M24 公司实现营收1,055 亿元（yoy+5.8%），公司深化“网+云+AI+应用”，全面满足各行业数字化需求、推动战略新兴业务快速发展。

经营费用管控良好，网络运营及支撑成本、SG&A 占收比小幅下降。根据公司港股公告，9M24 公司经营费用为3,583 亿元（yoy+2.3%），经营费用增速持续下降。其中1）折旧及摊销746 亿元（yoy+3.9%），占收比达20.6%（yoy+0.04pct）；2）网络运营及支撑成本1,185 亿元（yoy+3.5%），占收比达32.6%（yoy-0.07pct）；3）SG&A 达486 亿元（yoy-0.5%），占收比达13.4%（yoy-0.6pct），公司持续强化智能化运营推进降本增效、资源效能不断提升。

9M24 全面加大关键领域投入，推进七大战略新兴业务布局。9M24 公司研发费用达87.5 亿元（yoy+19.3%），公司聚焦战略性新兴产业与未来产业、不断加大科技创新力度，明确“网络、云及云网融合、人工智能、量子/安全”

    　　四大技术方向，持续加强关键核心技术攻关，全面完成七大战略新兴业务布局。

经营性现金流小幅下降，应收账款与信用减值管控效果逐步显现。1）经营性现金流方面：9M24 公司实现经营性现金流净额974 亿元（yoy-13.8%）、24Q3实现经营性现金流净额391 亿元（yoy-17.4%）；2）应收账款与信用减值方面：9M24 公司应收账款余额为591 亿元（yoy+13.7%，24H1 yoy+18.4%），24Q3 单季度计提信用减值损失15.7 亿元（23Q3/24Q2 分别计提16.0/15.6亿元），公司整体应收账款与信用减值管控效果逐步显现，预计24H2 随着客户回款周期不断优化、公司持续加强应收账款管理，24 年全年现金流将保持稳健。

投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润为326 亿元、349 亿元与376亿元，对应EPS 分别为0.36 元、0.38 元与0.41 元，对应PE 分别为18.6倍、17.4 倍与16.2 倍，对应PB 分别为1.3 倍、1.2 倍与1.1 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：传统业务发展不及预期、创新业务不及预期、成本管控不及预期。