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前三季度收入及利润低于此前预期,主要是消课节奏放缓。前三季度公司实现收入5.63 亿元/+22%;归母净利润1.95 亿元/+21%,扣非归母净利润1.86亿元/+19%。单看第三季度,实现收入1.73 亿元/+0.3%;归母净利润0.58亿元/+6%,扣非归母净利润0.49 亿元/-15%。公司三季度报表端收入利润逊于我们预期,系企业客户较难避免地受到环境及自身经营状况影响,对付费报班的决策更为谨慎,到场消课意愿降低(消课需支付额外时间经济成本等)受宏观环境影响,合同负债2022 年四季度以来首次环比下滑。期末公司合同负债余额为9.7 亿元/+10%,环比二季度减少0.4 亿元,为2022 年四季度以来首次出现环比下行,主要系在消课的同时,客源拉新受外部环境影响较大。期间销售商品、提供劳务收到的现金收款同比-24%至1.4 亿元。
毛利率有所承压,政府补助支撑归母净利率。前三季度公司归母净利率为34.6%/-0.3pct,扣非后归母净利率为33.0%/-1pct,系期内公司收到政府补助920 万元。毛利率75.9%/-3pct,为净利率下滑主要拖累,分析系三季度排班正常但到班率下降,叠加毛利率较低的咨询、图书业务凭低基数维持相对较快增速。期间费用率为39.4%/-4pct,其中三季度为44.6%/+2pct:销售费用率25.0%/-1pct,其中三季度销售费用率29.4%/+2pct,受环境影响,开拓市场需要更多人员储备&费用投放;管理费用率11.8%/-1pct,其中三季度为12.7%/+1pct,管理费用相对刚性;研发费用率为2.7%/-1pct,其中三季度为2.4%/-2pct,适当控制研发费用支出,减少利润端压力。
维持较高分红率,红利属性突显。三季度公司拟每10 股派发现金红利5 元(含税),合计拟派5963 万元(含税),占三季度归母净利102%;最新股价对应股息率(TTM)为6%。期末公司账上未分配利润余额2.5 亿元/+4%、现金及交易性金融资产余额共17.5 亿元/+7%,较充沛可支持后续股息派发。
风险提示:股东减持;招生人数不达预期;宏观经济下行的风险等。
投资建议:受企业外部经营环境承压影响,三季度公司消课节奏与课程收款表现不可避免受影响,基于此我们下调公司2024-26 年收入至8.0/9.6/11.3亿元(调整方向-5%/-7%/-10%);相应归母净利润为2.6/3.1/3.8 亿元(调整方向-4%/-9%/-9%),对应PE 估值为18/15/12x,但考虑到公司仍在积极扩充销售队伍,拓展新行业领域客户;其次公司也在积极统筹提升排课效率。
目前国家陆续出台系列促经济的政策组合拳,外部经营环境回暖下公司业务有望重新焕发成长动能,此外公司持续高分红下最新股价对应股息率(TTM)为6.3%,边际上也将增强投资偏好,我们维持公司中线“优于大市”评级。更多精彩内容,请关注公众号:实盘操手
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