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国邦医药(605507):医药稳增长 规模优势平滑周期波动

admin 2024-11-01 00:46:12 精选研报 50 ℃

  投资要点

2024Q3 公司收入&利润实现较快增长,公司立足于规模制造优势,核心品种市占率提升强化制造优势、新品种商业化放量构成新动能,丰富产品矩阵以及产业链自供能力削弱周期影响,看好公司收入&利润稳健增长。

      财务表现:2024Q3 收入&利润实现较快增长

2024Q1-Q3 公司实现营收44.18 亿元,同比增长9.00%;归母净利润5.79 亿元,同比增长18.36%;扣非后归母净利润5.65 亿元,同比增长16.87%;单季度看,24Q3 单季度实现营收15.26 亿,同比增长22.68%;归母净利润1.74亿元,同比增长32.43%;扣非后归母净利润1.70 亿元,同比增长35.19%。单季度收入和利润YOY 绝对值逐季加速。

      成长能力:医药稳增长,动保待回暖

医药板块: 2024H1 医药板块实现收入 20.36 亿元,同比增长 9.46%,占收入70.76%。根据2024 年半年报,公司“主导产品产销量继续稳步提升”、“成立了独立的特色原料药板块经营管理团队,统筹研发、注册、生产、市场等资源,有效提升了特色原料药业务的经营效率”。“头孢产品系列在多年的积累下,生产和销售实现强劲增长”;“医药半制剂业务方面,与雅培等国际化重点客户的商业化项目取得显著效果”;“关键医药中间体业务,面对国内需求偏弱的局面,加大国际市场出口,实现逆势增长”。我们估计2024Q3 公司医药板块仍延续稳健增长态势,展望全年,我们看好公司优势原料药品种大环内酯类原料药价格维稳、市占率进一步提升,关键中间体销量持续攀升,特色原料药&半制剂业务保持强劲增长,整体看医药板块有望维持稳健增长态势。

动保板块:2024H1 动保板块实现收入 8.2 亿元,同比下降 10%左右。根据半年报,“动保业务依托丰富的产品线,积极寻求与养殖集团、主流动保制剂公司战略合作,氟苯尼考、强力霉素等产品进一步实现了市场占有率的提升”。考虑动保主要品种价格趋势,我们认为2024H2 动保板块氟苯尼考等品种随产能利用率提升、出货量增加,市占率有望继续保持提升态势。总体看,公司在动保原料药领域品种布局齐全,氟苯尼考、强力霉素等品牌优势明显,同时也是马波沙星、沙拉沙星等特色动保专用原料药主要供应商,具备较强的综合竞争力,动保产品价格及需求修复后,有望为公司业绩贡献弹性。

产能释放强化规模效应: 2024 年上半年,公司在全力推进完工募投项目的达产达标,同时新增重点项目建设稳步开展,公司2024 年中报显示在建工程转固约4.28 亿元,其中硼钠与氯代丁酸甲酯项目、浙江国邦生命科技产业园项目等转固金额相对较高,2024Q3 公司在建工程占总资产的比例由23Q3 的14.6%下降到3.8%,同比大幅下降,我们认为公司或已进入产能释放期,公司立足于大吨位产品和供应链完整布局,在多个抗生素、中间体、动保产品中,通过较高市占率和相对同行业稳定的盈利能力验证了规模制造优势,新产能从投入到释放,有望放大规模制造优势。

盈利能力:费用率管控良好,汇兑波动或影响财务费用2024Q1-Q3:公司销售毛利率26.17%,同比提升1.52pct。销售净利率13.10%,同比提升1.07pct。从费用端拆分看,销售费用率1.14%,同比下降0.19pct;管理费用率5.16%,同比下降0.5pct;研发费用率3.63%,同比下降0.39pct;财务费用率-0.19 %,同比提升0.92pct,我们估计可能主要受汇兑波动影响。

展望2024Q4:我们预计大环内酯类原料药价格有望维持较高位置、部分兽药品种价格或已达到底部水平,产品结构可能扰动整体毛利率,但随公司规模效应提升,新产品&新工艺应用下,毛利率&净利率同比有望延续提升态势。

      经营效率:经营性现金流改善,存货周转加速

从现金流看, 2024Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流净额0.33 亿元,同比增长201.75%。2024 Q3 公司经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为5.25%,较2023 Q3 的1.97%有所提升。从周转率看,2024Q3 公司存货周转率2.44,同比2023 Q3 的2.23 有所提升,周转加速,现金流改善,期待营运质量继续提升。

      盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.40、1.76、2.18 元,2024 年10 月22 日收盘价对应2024 年PE 为15 倍。我们看好公司立足于规模制造优势,核心品种市占率提升强化制造优势、新品种商业化放量构成新动能,丰富产品矩阵以及产业链自供能力削弱周期影响,维持“增持”评级。

风险提示

      核心品种销售额不及预期风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险等

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其他说明

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