新里程(002219)：并购重庆新里程 控股股东优质医院资产注入拉开序幕

　　事件:

新里程于10 月17 日公告：拟以自有资金或自筹资金收购重庆新里程医疗管理有限公司（以下简称“重庆新里程”）100%股权，对价3.20 亿元，市销率1.0 倍，开启了控股股东将旗下非上市板块医疗资产注入上市公司的序幕。

    　　新里程于10 月19 日公告：股东阙文彬先生所持部分股份将被司法拍卖，阙先生不属于控股股东或实控人，拍卖事项不会对公司经营造成影响。

    　　投资要点:

并购标的处于稳步增长和利润释放期。重庆新里程是医院投资和运营管理平台，总床位数超过1000 张，核心业务主体为金易医院、盛景医院、百鞍医院、康华医院，均位于重庆市区。重庆新里程2023年收入3.15 亿元，2021~2023 收入CAGR 为12%，门诊及住院人次大幅增长。2023 年含供应链的净利润为405 万元，净利率1.29%；2024 年1 至7 月份含供应链的净利润为999 万元，净利率4.90%。

重庆新里程实践“防控治康养”新型医养结合体系，为应对人口老龄化提供“重庆样本”，旗下医院通过中国老年医学学会评审贯标，挂牌“全国老年友善医院”和“老年营养示范病房”，被重庆市卫健委评为老年友善医疗机构。

市销率1.0 倍，并购款分两期支付。公司收购重庆新里程100%股权对价为3.20 亿元，对应2023 年收入的市销率仅1.0 倍，与同行业相比估值更为合理。约定不低于50%的一期转让款于2024 年12 月31 日前支付，二期转让款于2025 年12 月31 日前支付。

体外优质医院资产注入上市公司大幕拉开。控股股东新里程集团已于2022 年5 月31 日出具《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺“在承诺人成为恒康医疗控股股东之日起五年内，并力争用更短的时间，按照相关证券监管部门的要求，并在符合相关法律法规及规范性文件的前提下，本着有利于上市公司发展和维护股东利益尤其是中小股东利益的原则，综合运用资产重组、业务调整、委托管理等多种方式，稳妥推进相关业务整合以解决对上市公司构成重大不利影响　　的同业竞争问题。”本次收购为控股股东为履行上述承诺进行的交易。截至目前，新里程健康集团完成了旗下东营鸿港医院、洛阳新里程医院、济宁新里程肿瘤医院、邹城新里程口腔医院、内蒙古包钢三院妇产科医院等部分医院的营利性改制工作，完成营利性改制的医院机构数量达到集团70%。未来控股股东旗下优质医疗资产有望持续注入上市公司。

盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑并购影响，预计2024-2026 年公司营业收入分别为40.99 亿元、48.91 亿元、58.40亿元，分别同比增长14%、19%、19%；归母净利润分别为1.22 亿元、2.26 亿元、3.16 亿元，分别同比增长298%、85%、40%；PE分别为70 倍、38 倍、27 倍。公司已在全国布局五大区域医疗中心，控股股东医疗资产注入拉开序幕。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：资产注入的不确定性；旗下医院学科建设和等级提升不及预期的风险；政策风险；医疗纠纷风险；商誉减值风险。