福耀玻璃(600660)：经营持续优化 虹吸效应加强

公司是全球汽车玻璃龙头企业，竞争力强劲，已在中国18 个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等12 个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立11 个研发设计中心，全球雇员约2.9 万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达34%，位居全球第一，中国市场占有率约68%。

    公司是全球汽车玻璃龙头企业，全球竞争力强劲。

公司已在中国18 个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等12 个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立11 个研发设计中心，全球雇员约2.9 万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达34%，位居全球第一，中国市场占有率约68%。

    资产质量优异，自由现金流充足，重视股东回报。

公司重视股东回报，上市以来累计分红286.34 亿元，占归母净利润的60.73%，2023 年股息率为3.48%，股利支付率为60.27%。资产收益率领跑行业，2023 年公司ROE 为18.63%，且近些年公司净资产收益率在稳步提升，且大幅跑赢行业。公司自由现金流充裕，常年大幅优于行业。

加大资本开支，兼具确定性与成长性。

（1）确定性：竞争格局持续优化，虹吸效应加大公司主要竞争对手旭硝子、板硝子、圣戈班均为综合性工业集团，汽车玻璃仅为其业务之一，旭硝子、板硝子两家日本企业近些年经营情况持续恶化，2024H1，旭硝子、板硝子的净利率分别仅有-10.51%、1.31%，且毛利率持续下滑，法国企业圣戈班的经营情况相对较好，但净利率也仅有7.26%。全球玻璃四巨头中，仅有福耀玻璃经营优异，公司毛利率、净利率远超竞争对手，虹吸效应正在进一步加大。

今年四季度初，重碱价格为1936 元/吨，截至10 月21 日已经快速下探至1521 元/吨，降幅达27.28%；四季度初国内液化天然气价格也出现较大降幅，预计四季度公司成本端也会有较大优化。

（2）成长性：加大资本开支，ASP、市占率有望持续提升公司于2023 年12 月30 日、2024 年1 月25 日公告，分别投资32.5 亿元和57.5 亿元分别在福清和合肥建设年产约2050 万平方米、2610 万平方米的汽车玻璃生产基地。2025、2026 年公司将进入新一轮扩张周期，公司业绩有望加速，全球市占率有望持续提升。

2023 年公司ASP 为213.24 元/平方米，同比增长5.94%，近三年复合增速为7.04%。2024H1，公司ASP 增速继续提升至8.31%。后续随着新能源汽车占比增加，汽车玻璃智能化、高端化、功能化趋势加强，公司ASP 还将持续增长。

投资建议：公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，增长确定性强，业绩能见度高，全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显，行稳致远，预计2024、2025、2026 年公司实现归母净利润80.04、94.13、110.83 亿元，分别对应19.9、16.9、14.3X PE，强烈推荐!

    风险提示：1、下游需求不及预期；2、ASP 提升不及预期；3、原材料价格波动超预期；4、汇率风险。