梅花生物(600873)：业绩短期承压 赖氨酸、苏氨酸趋势向上

　　事件描述

公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入186.8 亿元（同比-9.0%），实现归属净利润20.0亿元（同比-7.6%），实现归属扣非净利润17.7 亿元（同比-15.7%）。其中Q3 单季度实现收入60.4 亿元（同比-13.0%，环比-1.9%），实现归属净利润5.2 亿元（同比-34.0%，环比-27.8%），实现归属扣非净利润4.7 亿元（同比-32.6%，环比-30.0%）。

    　　事件评论

Q3 公司利润率有所下滑。2024Q1-3 实现毛利率18.9%（同比+0.5%），实现净利率10.7%（同比+0.2%）。2024Q3 公司实现毛利率17.7%（同比-0.8%，环比-2.0%），实现净利率8.6%（同比-2.7%，环比-3.1%）。公司财务费用从Q2 的-4047 万元增加至Q3 的355 万元，预计由于汇兑变化影响，其余费用变化不大。

公司饲料氨基酸板块收入增加，味精、黄原胶、副产品等收入有所回落。2024Q3 饲料氨基酸板块实现收入28.8 亿元（同比+12.3%，环比+5.9%），根据博亚和讯，24Q3 的98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价为10.6、5.3、10.9 元/kg，环比Q2 分别变化+2.1%、-2.5%、+5.4%。Q3 鲜味剂板块实现收入16.8 亿元（同比-21.0%、环比-8.1%），根据百川盈孚，24Q3 味精市场均价为7532 元/吨，环比Q2 变化-5.1%，年内由于行业有新增产能，且原料玉米价格下跌，味精价格持续回落。24Q3 大原料副产品板块实现收入8.8 亿元（同比-28.0%，环比-8.6%），大原料副产品定价与豆粕、玉米相关，Q3 玉米、豆粕价格分别环比Q2 变化-1.3%、-9.6%。24Q3 其他（黄原料、海藻糖等）业务实现收入5.0 亿元（同比-44.5%，环比-6.1%）。

Q4 以来，赖氨酸、苏氨酸景气度持续提升。2024 年1-9 月赖氨酸酯和赖氨酸盐出口量为81.5 万吨，同比增长17.2%；2024 年1-9 月其他氨基醇酚、氨基酸酚等（苏氨酸）出口量为53.5 万吨，同比增长31.2%。根据博亚和讯，截至于2024 年10 月22 日，赖氨酸98%、赖氨酸70%、苏氨酸价格为11.1、5.0、12.1 元/kg，较10 月初+4.2%、+0.0%、+5.2%，价格仍持续上探，Q4 目前赖氨酸98%、赖氨酸70%、苏氨酸均价较三季度环比+3.1%、-6.3%、+9.4%。大原料副产品板块，8 月至今玉米现货价仍然处于下跌状态，豆粕现货价尚且波动，当下价格暂未跌破8 月中旬的年内最低。鲜味剂板块，截至10 月22日，味精市场价格为7089 元/吨，较10 月初-2.0%，Q4 目前味精均价较三季度环比-4.8%。

前期公司实施中期分红，并公告回购注销方案，注重股东回报。2024 年9 月23 日，公司公告2024 年半年度利润分配方案（预案），拟派发现金红利5 亿元左右（含税），公告采用集中竞价交易的方式回购资金总额3-5 亿元人民币，回购股份用于注销。2017-2024 年，公司已实施5 期员工持股计划，1 期限制性股票激励，将核心业务骨干与公司、股东进行深度绑定。公司现金流保持充沛，2024 年上半年经营活动现金流净额为22.36 亿元。公司维持充足现金，近五年（2019-2023 年）累计现金分红达53.1 亿元，累计分红率为44.6%。

    　　2019-2024 年发布6 期“股份回购方案”。

公司是味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强。预计 24-26 年归属净利润为 29.5、32.5、36.4 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、全球养殖需求不景气的风险；

    　　2、主要原材料价格大幅波动的风险。