国药股份(600511)2024年三季报点评：Q3收入增长稳健 运营能力有所改善

投资要点：

    事件：公司公布24Q3 业绩，报告期内公司实现收入380.29 亿元（+4.1%），归母净利润14.81 亿元（+1.3%），扣非归母净利润14.89 亿元（+4.04%）。

其中Q3 实现收入133 亿元（+7.1%），实现归母净利润4.81 亿元（+0.64%），扣非归母净利润4.86 亿元（+1.22%）。

    母公司业绩增长稳健，投资收益影响归母净利润增速。

24Q3 母公司实现收入57.08 亿元，同比增长9.2%，实现净利润（剔除投资收益后）2.41 亿元，同比增长18.7%，业绩增长稳健。合并报表归母净利润增速低于收入增速或更多受投资收益影响，24Q3 公司实现联营企业投资收益0.77 亿元，同比减少0.31 亿元，若剔除投资收益，24Q3 公司实现归母净利润4.04 亿元，相同口径下同比增长9.2%。

    运营能力有所改善，应收占比优化。

从运营能力来看，24Q3 公司应收账款（还原ABS、保理等应收账款融资后）周转天数为105.4 天，环比Q2 减少1.2 天，相比23Q3 减少3.2 天。

24Q1-3 应收账款（还原ABS、保理等应收账款融资后）占总资产比例为45.4%，同比减少1.7pct。

    财务分析：各项费用率控制得当。

Q3 公司实现毛利率6.9%（-0.86pct），净利率3.85%（-0.34pct），实现管理/ 销售/ 财务费用率0.82%/1.46%/-0.16% ， 分别同比变化-0.04/-0.21/-0.15pct，各项费用率控制得当。

    盈利预测与投资建议

考虑到24Q1-3 业绩情况，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，归母净利润分别为22/23.8/25.5 亿元（前值为23.8/26.3/29.1 亿元），分别同比增长2.5%/8.1%/7.2%（前值为10.8%/10.6%/10.6%），对应当前PE 分别为11/10/9 倍。我们选取医药商业板块中的国药一致、上海医药、九州通、柳药集团、重药控股作为可比公司，国药股份估值略高于可比公司平均水平，公司作为麻精类药物配送的龙头公司，业务壁垒高，能享受一定的估值溢价。公司作为全国领先的医药批发平台，流通+工业一体化布局麻精行业，北京区域流通龙头地位稳固，口腔、工业、仓储多业态并举，业绩增长确定性强，维持“买入”评级。

    风险提示

    研发风险、应收账款风险、行业政策风险