珀莱雅(603605)：Q3业绩稳健增长 护肤创新引领发展

　　公司发布2024 年三季度报告：

（1）2024 年前三季度，公司实现营业收入69.66 亿元/+32.72%，主要系线上渠道营收同比增长及小品牌的稳步增长；归母净利润9.99亿元/+33.95%，扣非归母净利润9.71 亿元/+33.81%，经营活动现金流量净额4.04 亿元/-49.44%，主要系大促支付节点较上年提前导致销售费用及支付货款增加。

（2）2024 年第三季度，公司实现营业收入19.65 亿元/+21.25%，归母净利润2.98 亿元/+20.72%，扣非归母净利润2.92 亿元/+18.33%。

    　　毛利率略微下滑，费用整体管控良好：

（1）2024 年前三季度，归母净利率14.34%/+0.13pct，盈利能力略有提升，毛利率70.07%/-1.11pcts，销售费用率46.39%/+3.12pcts，管理费用率3.91%/-1.55pcts，研发费用率2.04%/-0.42pct。

（2）2024 年第三季度，归母净利率15.17%/+0.00pct，毛利率70.71%/-1.95pcts，销售费用率45.40%/+2.78pcts，管理费用率4.87%/-0.96pct，研发费用率2.44%/+0.16pct。

    　　护肤类产品主导Q3 营收，洗护类产品增速显著：

1）2024 年第三季度，公司护肤类产品营收16.54 亿元/+20.73%，美容彩妆类产品营收2.33 亿元/+18.27%，洗护类产品营收0.75 亿元/+47.06%。

2）2024 年Q3 护肤类产品平均售价80.22 元/支，同比增长24.64%，主要是由于单价较高的精华、面霜类产品销售占比上升；美容彩妆类产品平均售价94.55 元/支，同比下降6.65%，主要是由于品牌INSBAHA销售占比升高，而其售价低于美容彩妆类产品的平均售价；洗护类产品平均售价96.57 元/支，同比下降6.84%，主要系公司加大促销力度，且品牌惊时销售占比增加，其售价低于洗护类产品的平均售价。

    　　聚焦护肤创新与科研，引领行业新发展：

1）双十一预售表现亮眼。双十一预售期间，公司成功夺得天猫及抖音美妆护肤排行榜榜首。根据天猫官方数据，现货开卖五分钟，公司产品销售破亿，打响双十一开门红，有望在今年双十一获得优异表现。

2）推进产品创新升级，聚焦舒缓与修护功能优化：报告期内，公司持续推进护肤类产品创新升级，在修护与舒缓领域表现突出。如7 月上新的源力冻干面膜，配备双重人体同源蛋白，速修全皮层，双重镇静舒缓成分能够提高肌肤舒适度，集修护、褪红、镇静、保湿于一体，解决非敏肌消费者在光电场景时应激反应；9 月，公司针对干性肌肤推出丰润版能量面霜，通过模拟极限干燥肤质以测试滋润度，采取独特乳化技术，提高产品与肌肤的亲和力。

3）持续深耕护肤科研，引领行业发展：报告期内，公司在国际化妆品科学大会上发布两项前沿性研究成果，一是与欧洲顶尖干细胞研究机构联合深入探究基底膜与表皮干细胞的关联机制，该发现有望引领护肤行业对肌肤底层机理的全新认知；二是在美白领域提出“双降解美白机制”，通过泛素蛋白酶系统和细胞自噬途径实现对黑素生成的源头性和持久性抑制，更高效更持久地达成美白目标。公司持续推进护肤领域的前沿性研究，有望引领行业发展新趋势，增强产品竞争力。

    　　投资建议：

买入-A 投资评级,6 个月目标价116.53 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为23.3%、22.3%、21.6%，净利润的增速分别为29.1%、26.4%、23.7%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为116.53 元，相当于2024 年30 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：市场竞争加剧，品牌推广不及预期，平台销售费用提升，产品推广不及预期等。