拓邦股份(002139)：行业复苏四大板块呈增长态势 盈利能力显著提升

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收77.00 亿元，同比增长21.04%，归母净利润5.52 亿元，同比增长46.71%，扣非净利润5.39 亿元，同比增长42.12%；Q3 单季度实现营收26.84 亿元，同比增长27.49%，归母净利润1.63 亿元，同比增长38.05%，扣非净利润1.66 亿元，同比增长32.53%。

    　　我们的点评如下：

行业复苏各业务板块持续向好，持续推进出海战略前三季度控制器行业复苏，重启增长。工具、家电、新能源、工业四大板块均实现收入同比增长。基本盘（工具+家电）业务景气度延续，公司积极把握行业智能化、低碳化、技术升级、供应链重构等机遇，实现头部客户份额稳中有升，收入快速增长。新能源板块持续完善产品品类，推出多场景储能、智能充电桩等新产品，新产品逐步贡献增量。工业板块在线束、机器人/机械手等行业快速增长，运动控制及智能电批产品实现多个客户突破。公司持续推进出海战略，提升国际化运营水平，进一步扩大市场份额。

海外成熟基地（越南+印度）产能快速提升，新基地（墨西哥+罗马尼亚）投入运营实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段，海外产值整体显著增长。公司加快海外市场拓展，加大储能及充电、机器人等自主可控技术研发，保持新业务及战略业务的投入，拓展整机自主可控业务。

盈利能力持续提升经营质量良好，期间费用管控得当公司市占率及高价值产品占比稳步提升，收入重启增长，毛利率同比提升，前三季度毛利率23.71%，同比提升1.61 个百分点，其中三季度单季实现毛利率23.36%，同比上升0.21 个百分点，主要原因是公司头部客户集中度及高价值产品占比提升，提效降本工作取得成效；前三季度销售净利率达7.18%，同比提升1.28 个百分点，盈利能力修复并显著提升。前三季度实现经营活动产生的现金流量净额7.52 亿元，主要是随着公司业务增长及新业务投入，支付职工工资等支出同比增加，虽同比下降24.96%，仍远超净利润，健康可持续，主要原因是去年同期去库存，现金流增加。三季度末受人民币兑美元升值影响，产生部分调汇的汇兑损益，剔除此影响外，三季度单季扣非净利润同比实现大幅增长，环比盈利稳定。期间费用（研发费用、销售费用、管理费用）：前三季度期间费用同比增加约1.28 亿元，同比增加12.79%。其中管理费用同比下降，主要是公司优化内部管理、降本增效等措施实现费用同比下降；研发费用、销售费用同比增长，主要是对新业务、新产品的投入，同时海外基地处于前期投入期、国际客户拓展及参展费用增加。财务费用：第三季度财务费用同比增加5200.62 万元，主要原因为Q3 人民币相较去年同期升值，汇兑损失增加所致。

中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。

    　　叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。

    　　盈利预测与投资建议：

智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。同时随着公司新产品推出、加快海外市场拓展以及高价值量产品占比提升，公司利润增长有望提速。预计公司24-26 年归母净利润为7.23/9.34/11.96 亿元，对应PE 为19/15/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期、订单交付不及预期等