恒玄科技(688608)：单季度营收创历史新高

3Q24 公司实现营收9.42 亿元（yoy：+44.01%，qoq：+7.23%），归母净利润1.41 亿元（yoy：+106.45%，qoq：+17.85%），扣非归母净利润1.24亿元（yoy：+165.86%，qoq：+20.19%）。单季度营收创历史新高，主因：

1）下游智能可穿戴和智能家居市场需求持续增长；2）在智能手表、运动手表和手环实现全面覆盖，市场份额快速提升；3）新一代旗舰芯片BES2800进一步放量。3Q24 公司毛利率实现环比改善，规模效应下利润增幅显著超过收入增幅，归母净利率提升至15.02%（yoy：+4.54pct，qoq：+1.35pct）。

我们看好后续公司可穿戴品类拓展及产品迭代升级双轮驱动，将充分受益端侧AI 红利，业绩继续保持高速增长，维持增持评级。

3Q24 回顾：毛利率逐季改善，规模效应带来利润释放根据公司公告，3Q24 以来一加手表2（BES2700BP）、三星Galaxy Bud3 Pro（BES2800）、onn.便携式无线音箱（BES2600WM）等客户产品陆续发布，带动公司芯片销项持续增长，芯片均价亦有所上升。毛利率角度，受益于公司产品结构变化与上游成本下降，3Q 毛利率环比提升1.30pct 至34.69%，我们预计以上两个因素将影响4Q 毛利率进一步逐季向上。此外，公司在费用方面管控效果显现，三费（营业+管理+研发）占营收比例环比下降2.39pct至19.74%，其中研发费用1.52 亿元（qoq：-2.93%），财务费用增加主要考虑为3Q 汇率波动较大，产生汇兑损失1533 万元，带动归母利润同环比分别增长106%/18%。存货方面，截止3Q24 末公司存货6.72 亿元，较上季度末减少0.11 亿元，存货周转天数110 天。

4Q24 展望：多款BES2800 终端项目有望发布，端侧AI 打开成长空间考虑消费电子季节性因素影响我们预计4Q24 收入环比或略有下滑，但公司当前项目储备丰富，客户产品陆续发布将平滑部分淡季影响。具体来看：1）耳机基本盘业务将继续保持稳健增长，根据IDC 数据2024 年全球TWS 耳机销量将实现同比增长14.2%，公司与下游品牌客户深度绑定，通过价格下沉渗透到中低端市场；2）年底开始将看到更多BES2800 芯片在耳机、智能手表、智能眼镜等项目中搭载，助于公司平均ASP 提升。此外，公司在连接技术（Wi-Fi、蓝牙、星闪等）、音频及显示技术、健康监测技术等方面始终保持领先，将更能捕捉到AI 带来的新需求。

    　　投资建议：目标价290 元，维持“增持”评级

我们认为公司多年在低功耗产品的技术打磨将助力公司在端侧AI 浪潮下把握更多机会，未来有望看到更多新品推出。维持公司24/25/26 年归母净利润预测3.94/6/7.95 亿元，考虑后续BES2800 将大规模放量，给予58x 25PE（可比公司一致预期56x），目标价290 元，“增持”评级。