恒玄科技(688608)：Q3再创新高 AI终端创新可期

　　投资要点：

    　　营业收入再创新高，下游需求相对乐观

据公司公告，24Q3 公司营收再创新高，实现9.4 亿元，yoy+44%，qoq+7%，或受益于Q3 旺季拉动。24Q1-Q3 公司累计实现营收24.7 亿元，yoy+58%，受益于下游智能可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长以及公司在智能手表市场的持续拓展。回顾24 年前三季度，国内蓝牙耳机市场颇为亮眼，据IT 之家援引IDC 数据，24 年1-8 月中国蓝牙耳机市场累计出货量达到7,338 万台，yoy+19.5%；其中增长最旺的是OWS 耳机市场，实现出货1,636 万台，yoy+271.5%；而TWS 耳机市场出货4,602 万台，yoy+4.2%，我们认为结构性机遇仍在，销量第一和第二分别为小米和华为，各实现+45.7%/+85.0%的出货量增长。

    　　毛净利率均有提升，资产端表现稳健

24Q3 公司实现归母净利润1.4 亿元，yoy+106%，qoq+18%。我们进一步拆解来看：（1）由于公司产品结构的变化和上游成本的下降，销售毛利率逐季改善。24Q3 单季毛利率34.69% ， yoy+0.22% ，qoq+1.30%。（2）销售/管理/研发费用环比Q2 均有减少，规模效应强劲，利润弹性释放。24Q3 单季净利率15.02%，yoy+4.54%，qoq+1.35%。

从资产端来看，截至24Q3 末存货为6.7 亿元，环比下降0.1 亿元。存货周转天数方面，24Q2/Q3 分别为118/110 天，环比亦有下降。

    　　蓝牙耳机再创新，终端AI 浪潮加速落地

据钛媒体和科创板日报，字节跳动（今年收购OWS 耳机品牌Oladance）近日发布首款AI 智能体耳机Ola Friend，接入豆包大模型，与豆包APP 深度结合。AI 与OWS 相结合，有望划开AI 耳机新时代。

公司曾于22 年5 月宣布供货Oladance OWS 耳机，据我爱音频网拆解报告，Oladance OWS Pro 便是采用BES2600YP 蓝牙音频SoC。展望未来，我们认为公司与Oladance 的合作基础有望延续。且随着端侧AI浪潮下IoT 设备的创新加速，我们预计消费终端产品有望加速步入AI周期，公司作为AIoT SoC 龙头有望迎来连续催化。

    　　盈利预测与投资建议

根据公司24Q3 业绩，我们调整此前预测，预计公司2024-2026 年归母净利润4.2/6.2/8.4 亿元（前值：3.7/5.6/7.9 亿元），对应当前P/E倍数为71/48/35 倍。公司作为智能音视频SoC 的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，可享一定估值溢价，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观政治经济问题带来的风险、消费电子复苏持续性不及预期风险、市场竞争加剧的风险。