凯因科技(688687)：盈利能力提升 长效干扰素进入兑现阶段

事件：公司发 布2024 年3 季报，2024 年前3 季度实现营业收入10.11亿元（+0.82%），归属于上市公司股东的净利润1.08 亿元（+19.74%），扣非后归母净利润1.10 亿元（+16.26%）。

    　　收入环比改善，盈利能力有所提升。分季度来看，公司3 季度收入为4.14 亿元，同比下降4.51%，但环比增长7.85%，我们认为主要是由于：

1.目前已经有超过90%金舒喜集采省份已开始执行，预计3 季度发货恢复正常；2.2024 年上半年阿伐曲泊帕获批，预计3 季度贡献了一定的收入增量。展望全年，我们认为凯力唯有望保持稳健增长态势，金舒喜在消化集采降价压力后有望企稳回升。24Q3 公司销售费用率为43.59%，环比下降10.69pct，我们认为主要是由于：1. 金舒喜集采执行，终端推广费用减少；2. 公司持续推进降本增效措施。24Q3 公司归母净利润/收入达到15.86%，为近年来各季度最高水平，我们认为随着公司经营效率持续提升，利润率仍有改善空间。

创新药研发持续，长效干扰素兑现在即。公司的重磅品种培集成干扰素α-2 注射液增加成人慢性乙型肝炎新适应症的上市许可申请已经于近期获得国家药监局受理。培集成干扰素α-2 注射液是经PEG 修饰的重组集成干扰素，其中重组集成干扰素是通过对十余种天然α-干扰素亚型进行序列同源性比对，遵循同源序列最高原则分析集成获得，活性比一般α 型干扰素更高，半衰期长，适合一周一次给药。我们认为培集成干扰素α-2 注射液该适应症获批后，将为乙肝临床治愈优势人群提供全新的临床方案选择，未来具有较大的市场潜力。

盈利预测和估值。根据2024 年3 季报业绩情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为15.66 亿元、18.58 亿元和22.45 亿元，同比增速分别为10.9%、18.7%和20.8%；归母净利润分别为1.43 亿元、1.85 亿元和2.44 亿元，同比增速分别为22.7%、29.4%和31.6%，以10 月23 日收盘价计算，对应PE 分别为32.6、25.2 和19.2倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝适应症进度低于预期；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期。