卫星化学(002648)：Q3业绩超预期 新项目陆续投产确保成长性

事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 322.75亿元，同比+0.71%，实现归母净利润36.93 亿元，同比+7.64%。其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润为10.23/10.33/16.37 亿元， 同比+46.55%/-8.51%/+2.08%，环比-26.73%/+1.06/+58.36%。

检修装置复产，叠加产品价差改善，Q3 单季度盈利环比大幅增长。2024年4 月1 日，公司发布公告，对全资子公司连云港石化年产80 万吨聚乙烯装置、73 万吨环氧乙烷与91 万吨乙二醇联产装置，以及配套原料装置进行检修，同时对全资子公司平湖石化年产32 万吨丙烯酸和30 万吨丙烯酸酯装置进行检修。上述装置已分别于5 月21 日和6 月3 日公告完成检修，恢复正常生产，Q3 单季度营收128.75 亿元，同比+9.89%，环比+21.51%。C2 产业链上，原料端美国MB 乙烷2024 年第三季度均价15.73 美分/加仑，同比-46.46%，环比-18.20%，乙烷裂解制乙烯价差5099 元/吨，同比+33.26%，环比+2.12%，下游产品环氧乙烷、乙二醇、苯乙烯、DMC、乙醇胺价差环比均有不同幅度扩大。C3 产业链上，原料端丙烷2024 年第三季度均价4947 元/吨，同比+7.09%，环比-1.71%，丙烷裂解制丙烯价差981 元/吨，同比-2.98%，环比+12.32%，下游主要产品丙烯酸丁酯价差904 元/吨，同比+9.48%，环比+31.61%。

资本开支持续增长，新建项目保障公司成长性。2024 年前三季度，公司资本支出达到21.21 亿元，同比增长10.66%，2024 年三季度末，在建工程达到34.98 亿元，较2023 年底增长9.79%。2024 年7 月16 日，公司批露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，标志着80 万吨多碳醇项目一阶段顺利投产，将更加有效利用PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环，实现核心原料自供，降低生产成本。另外，2024 年上半年，公司的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃mPE，聚乙烯弹性体POE、润滑油基础油PAO、超高分子量聚乙烯UHMWPE 等新材料，未来将贡献新的利润增长点。

投资建议：我们预计2024-2026 年归母净利润分别为56.77/68.39/85.48亿元，EPS 分别为1.69/2.03/2.54 元，对应PE 分别为11/9/7 倍，考虑公司作为国内C2 和C3 轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。