华秦科技(688281)：1~3Q24利润增长14%；多点布局未来可期

事件：10 月24 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收7.38 亿元，YOY +22.6%；归母净利润3.09 亿元，YOY +14.4%；扣非净利润2.96 亿元，YOY +14.4%。业绩表现符合市场预期。公司批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提升，我们综合点评如下：

业绩实现稳健增长；费用增加影响净利率。1）单季度角度：公司3Q24 实现营收2.53 亿元，YOY +14.8%；归母净利润0.94 亿元，YOY +8.0%；扣非净利润0.89 亿元，YOY +6.6%。2）利润率方面：公司1~3Q24 毛利率同比下滑4.2ppt 至54.6%，略有波动；净利率同比下滑4.4ppt 至39.6%。3Q24 毛利率同比下滑8.8ppt 至51.4%；净利率同比下滑3.4ppt 至34.7%。公司净利率下滑主要系期间费用率等增加的影响所致。

期间费用有所增加，子公司规模扩张系主要原因。2024 年前三季度，公司期间费用率同比增加2.8ppt 至17.8%：1）销售费用率同比增加0.1ppt 至1.7%；2）管理费用率同比增加2.1ppt 至7.0%，主要系控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用以及专利权摊销确认以及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致；3）财务费用率为1.2%，去年同期为-1.1%，主要系租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加所致；4）研发费用率同比减少1.7ppt 至7.8%；研发费用同比增加0.5%至0.58 亿元，基本持平。

经营现金流同比转正；项目建设稳步推进。截至3Q24 末，公司：1）应收账款及票据6.96 亿元，较2Q24 末减少14.8%；2）存货2.43 亿元，较2Q24末增加22.0%；3）合同负债0.32 亿元，较2Q24 末增加72.7%；4）在建工程8.87 亿元，较2Q24 末增加17.2%，主要系华秦科技募投项目、华秦航发产线建设所致。子公司瑞华晟上海和沈阳目前正在积极开展项目前期建设工作，力争本年第四季度部分产线进入设备调试、试制阶段。2024 年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为1.57 亿元，去年同期为-0.73 亿元，主要系票据无追索贴现，回款增多所致；2）投资活动净现金流为-8.67 亿元，去年同期为0.51 亿元，主要系结构性理财及华秦航发投资建设支出增多所致。

投资建议：公司以隐身材料、伪装材料为基础，逐步成长为我国航发产业核心供应商。公司围绕航发及先进新材料产业持续布局，开拓航发零部件加工、航发用陶瓷基复材及声学超材料等业务，技术壁垒高，成长空间大。我们预计，公司2024~2026 年归母净利润分别为5.02 亿元、6.79 亿元、8.94 亿元，对应PE 分别为40x/30x/23x。我们考虑到公司较强的产品壁垒和较大的发展弹性，维持“推荐”评级。