中国巨石(600176)：粗纱盈利能力环比继续回升 出口+风电纱为结构化亮点

公司披露2024 年三季报：24Q1-Q3 实现营收116.32 亿元，同比+1.81%，归母净利15.33 亿元，同比-42.66%，扣非净利11.56 亿元，同比-28.81%。其中24Q3 单季度收入38.93 亿元，同比+8.27%，归母净利润5.72 亿元，同比-6.38%，扣非归母净利润5.28 亿元，同比+49.18%。24Q3 单季度毛利率28.18%，同比+1.03pct、环比+5.61pct。

    　　粗纱：淡季盈利能力环比继续回升

（1）单价方面，根据卓创资讯数据，24Q3 全国缠绕直接纱2400tex 均价为3682元/吨，同比+0.9%、环比+0.5%。Q3 粗纱价格环比保持稳定，预计主因系头部企业挺价意愿强；

（2）销量方面，根据卓创资讯数据，24Q3 期末行业库存为75.6 万吨，环比24Q2 末增加12.8 万吨、垒库幅度达20.4%，主因系7-8 月为传统淡季，同时4-5 月公司下游客户处于补库阶段、Q3 需进行一定去库。巨石24Q3 期末库存40 亿元，环比+7.6%。考虑到行业、巨石均处于垒库阶段，我们预计24Q3 公司产销率环比或有所回落；

（3）盈利方面，考虑到24Q3 公司单季度整体毛利率环比+5.61pct，我们预计公司粗纱盈利能力环比或继续回升。

    　　电子布：供需格局优，价格更坚挺

单价方面，24Q3全国7628 电子布均价为4.01 元/米，同比+13.7%、环比+8.4%。

    　　电子布价格环比明显回升，主因系电子布供需格局更优，价格较粗纱更为坚挺。

Q3 电子布价格并未出现回调，后续关注：①下游需求（如消费电子、家电等）环比是否改善，②铜价是否上涨，类似4-5 月，铜价上涨、CCL 厂商同步增加上游原材料备货，带动电子布补库周期。

粗纱行业趋势判断：价格韧性强，出口+风电纱为结构化亮点粗纱行业需求与宏观经济相关度高，同时供给端2024 年投放压力较大、2025 年起有望边际放缓。根据卓创资讯数据，24Q3 价格坚挺、基本维持在3600-3700元/吨，在真实需求一般的情况下，判断主因系龙头企业挺价意愿强。考虑到Q4需求环比大概率向上（Q4 为风电旺季），预计24Q4 粗纱价格韧性强，高端产品如风电纱（年度议价）年底或有一定涨价预期。后续需求端重点关注：①区域角度，我们预计外销贡献重要增量，根据卓创资讯数据，24Q3 行业出口量为52.2万吨、同比+11.5%，②产品结构角度，9 月主要厂家风电订单量有小幅增加，预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。

投资建议：继续推荐中国巨石①龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，②电子布供需格局优、价格更坚挺，中游制造环节稀缺的供给减少品种，③行业需求端关注出口+风电，④建筑全球首个零碳基地，有望构成新一轮核心竞争力。我们预计2024-2026 年公司归母净利分别为22.61、30.28 和34.27 亿元，现价对应动态PE 分别为19x、14x、12x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。