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公司发布2024 年三季报:24Q1-Q3 实现营收203.64 亿元,同比+19.44%,归母净利31.45 亿元,同比+14.12%,扣非归母净利30.69 亿元,同比+13.31%。
其中,24Q3 营收67.67 亿元,同比+19.82%,归母净利9.31 亿元,同比+8.23%,扣非净利9.10 亿元,同比+3.52%。24Q3 毛利率为30.07%,同比-1.93pct,环比-2.66pct。
分业务收入表现:据北新官方公众号披露数据推算,前三季度公司收入中,防水、涂料分别占比17.6%、12.5%,剩余约70%以“石膏板、轻钢龙骨”为代表的轻质建材业务为主。①防水前三季累计收入35.78 亿,同比+18.67%,②涂料前三季度累计收入25.48 亿(同比+735.04%),③国际化前三季度累计收入1.71 亿,同比+121.16%。
单3 季度综合毛利率实现30.07%,同比下降1.93pct:预计和宏观环境、消费信心、市场竞争激烈均有关联。根据公司公众号披露,防水、涂料前三季度毛利率分别为19.29%、31.20%,同比+0.24、+3.44pct,涂料毛利率同比提高我们预计和嘉宝莉并表有关(零售业务增厚盈利)。
并购后规模增长,销售费用同步提高:24Q1-3 公司期间费用率为13.41%、同比+0.62pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.63/-0.03/+0.11/-0.08pct。
其中,销售费用受并购子公司嘉宝莉后规模增长影响,同期增加2.72 亿元,增长36.82%。截止三季度末公司资产负债率27.96%,仍处于较低水平,短期借款较年初减少约5000 万、对应比例-13.27%,长期借款较年初减少3.5 亿、对应比例40.56%。
此外,因增值税加计抵减金额增加,单3 季度其他收益同比增加约2708 万。前三季度信用减值损失912 万(2022 年同期计提1873 万、2023 年同期冲回344 万)。
综上,受毛利率下滑、销售费用率上升等因素影响,单3 季度净利率实现13.95%,同比-1.44pct。
现金流状态保持健康:前三季度收现比为0.86、同比-0.03,净现比为0.85,同比+0.14。季末经营性现金流净额为27.06 亿元,比上年同期增加7.45 亿元、同比+38.01%,主因公司收入和销售回款增加、并购嘉宝莉产生经营性净流量等影响。其中,防水分部经营性现金流净额同比+62.03%,涂料分部净额3.42 亿、同比+1983.73%。截至24Q3 末,公司应收账款余额61.6 亿,占当期营收30.25%,主因向下游经销商实施额度加账期的年度授信销售政策,且并购导致应收增长。季末货币资金比年初增加4.67 亿元,增长85.49%,主因公司销售提升且收回货款、赎回部分理财产品。
投资建议:我们持续看好公司①“一体两翼”战略稳步推进,涂料资产加快融入体系;②石膏板向“消费品”加速转型;③防水资产逐步发挥正贡献;④出海蓬勃。
我们预计2024-2026 年公司归母净利分别为43.8、46.7、51.2 亿元,现价对应PE为12、11、10 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:地产政策变动不及预期;原材料价格波动的风险,应收账款无法及时回收的坏账风险。更多精彩内容,请关注公众号:实盘操手
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