兴通股份(603209)：Q3归母净利0.98亿元 同比+117% 环比-5% 看好外贸化学品船第二增长曲线

公司公告2024 年三季报：1）业绩表现：2024 年前三季度归母净利2.8 亿元，同比+52.7%；Q3 归母净利0.98 亿元，同比+117%，环比-5.1%；Q1、Q2 归母净利分别为0.77、1.03 亿元，同比+0.57%、71.3%。2）营业收入：2024 年前三季度营业收入11.6 亿元，同比+28.2%；Q3 营业收入3.9 亿元，同比+38.4%，环比+0.92%。3）毛利率：2024 年前三季度毛利率37%，同比+4pct；Q3 毛利率38%，同比+8pct，环比-3pct。4）费用端：2024 年前三季度三费率（销售+管理+财务）约6.9%，同比-1.3%；Q3 三费率约7.7%，同比-1.5%，环比+0.6pct。

Q3 内外贸化学品航运市场情况：1）内贸市场景气偏弱，根据沛君航运数据，以华北-华东线、3000MT 船型为例，Q3 内贸化学品海运价格均值分别为180元/吨，同比-2.2%，环比-10.6%。2）外贸市场高景气，根据克拉克森数据，以新加坡-鹿特丹航线、5000MT 船型为例，Q3 均值177 美元/吨，同比+17.9%，环比-17.7%。

内贸运营效益稳中有升，外贸运力快速增长。1）内贸业务方面，公司通过提升COA 和期租合同比例，保证稳定经营效益。此外，24Q3“兴通59”轮完成交船、“兴通17”轮完成上水，合计1.12 万载重吨；24H1 子公司兴通万邦签订2 艘均为1.30 万载重吨不锈钢化学品船的建造合同，计划于2025 年交付投运。2）外贸业务方面，24Q3 交付“兴通开拓”轮（1.30 万载重吨）完成上水；24-26 年公司在手订单外贸船载重吨同比增速分别为19%/45%/31%，仅计算在手订单，26 年末外贸运力载重吨为24H1 末翻倍水平。3）截至2024 年中，公司共有各类散装液体危险货物船舶35 艘，运力规模达41 万载重吨。其中，内贸化学品船22 艘，运力规模23.73 万载重吨，市占率15.5%；外贸化学品船7艘，运力规模10.25 万载重吨；成品油船3 艘，运力规模5.87 万载重吨；LPG船舶3 艘，运力规模1.15 万载重吨。公司运力的持续扩张有望带动公司业绩持续增长。

期租合同稳定公司利润率，期租客户覆盖国内外头部公司。公司以稳定的COA合同和期租合同为基石，加以灵活的航次租船，实现公司船舶运营效益的最大化。24H1 公司共有13 艘船舶与客户签订期租合同，期租船舶运力规模合计18.39 万载重吨，占公司总运力规模44.85%，期租客户包括荣盛石化、中国航油、巴西石油（Petróleo Brasileiro S.A.）、美国嘉吉（Cargill）等。

投资建议：1）盈利预测：考虑公司外贸化学品运输景气度向上，我们小幅上调公司2024 年归母净利润预测为3.7 亿元（原为3.6 亿元），维持2025、2026年归母净利预测分别为4.4、5.2 亿元，对应PE 分别为13、11、9 倍。2）目标价：我们认为化学品船公司商业模型清晰，作为行业龙头，公司有望通过不断提升市场份额，实现超越行业的增长。考虑公司未来业绩成长性，给予公司2025年预期利润15 倍PE，对应一年期目标市值67 亿元，公司已披露向特定对象发行A 股股票预案（规模不超过11.24 亿），考虑该部分影响后（即55.4 亿市值），预期较当前有13%空间，对应目标价19.79 元，维持“推荐”评级。