毕得医药(688073)：结构调 弹性显 走出盈利低点

　　投资要点

    　　业绩表现：收入增速放缓，利润增速回正

    　　2024Q1-3 实现收入8.11 亿元，yoy+0.79%；实现归母净利润0.84 亿元，yoy-26.05%。

2024Q3 实现收入2.79 亿元，yoy-1.14%；实现归母净利润0.32 亿元，yoy+8.2%。

成长性：收入结构或持续调整，看好长期增长持续性2024Q3 公司收入增速略有放缓，但同时毛利率大幅提升，我们估计和公司海外收入占比提升以及高毛产品占比提升两个因素有关。展望来看，我们认为公司是国内生命科学领域稀缺的具备“海外基因”的公司，基于公司在北美、欧洲、印度的仓储布局持续升级后的释放、BD 团队持续完善发力，我们看好海外端持续提速；国内端，在价格战持续的环境下，我们认为今年国内收入暂缓的原因或和“聚焦高价值产品以及高价值客户”以及建立品牌的战略转型有关，随着产品线持续完善，看好产品量级放大及客户持续拓展支撑公司国内端增速逐步回暖。此外，截至2024 年三季度，公司货币资金和交易性金融资产合计值为11.71 亿元，基于生命科学上游公司的发展模式以及公司的发展战略，我们看好后续公司通过外延并购加速扩张的可能。

盈利能力分析：单季度毛利率大幅提升，看好盈利能力弹性逐步释放假设公司产品结构调整及海外收入占比提升，我们估计公司已经度过了盈利能力最低点，后续提升弹性较大。2024Q3 公司毛利率为44.35%，同比大幅提升5.03pct；净利率为11.47%，同比提升1.18pct。我们估计公司三季度毛利率大幅提升和海外收入占比提升以及高毛产品占比提升两个因素有关。结合前文对成长性的分析，我们认为公司从曾经的规模战略向高质量增长做出的转变已经得到验证，伴随着海外收入占比提升与产品结构持续优化，我们预计公司后续毛利率提升趋势可持续。费用率方面，公司Q3 销售费用率同比提升0.43pct、管理费用率同比提升0.28pct、研发费用率同比提升0.45pct、财务费用率同比提升3.03pct，部分费用率的提升或和公司为提升仓储运营效率的智能化建设等有关，我们看好后续规模效应加速体现。

    　　经营质量分析：看好运营效率持续提升

运营效率方面，公司2024 年前三季度存货周转率为0.68，同比下降0.11，我们看好仓储智能化改造完成后周转率回升。现金流方面，2024 年前三季度公司经营性净现金流为1.01 亿元，同比大幅转正，公司在供应链管理和应收催收方面持续改善，我们看好经营质量持续提升。

    　　盈利预测与估值

我们预计2024-2026 年，公司分别实现收入11.32/13.08/15.41 亿元，同比增速分别为3.67%/15.51%/17.86%；分别实现归母净利润1.20/1.59/2.14 亿元，同比增速分别为9.34%/32.79%/34.25%；EPS 分别为1.32/1.75/2.35 元，2024 年10 月24 日收盘价对应2024 年PE 为26x、对应2025 年PE 为20x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；市场竞争格局加剧风险；研发进展不及预期风险；全球新药研发景气度波动风险。