中复神鹰(688295)2024年三季报点评：盈利能力继续承压、现金流改善 重点推广低空经济领域

公司披露2024 年三季报：24Q1-Q3 实现营收11.19 亿元，同比-30.46%，归母净利-0.08 亿元，去年同期为2.93 亿元，扣非归母净利-0.75 亿元，去年同期为2.63 亿元。其中，24Q3 实现营收3.86 亿元，同比-30.09%，归母净利-0.33 亿元，去年同期为0.72 亿元，扣非归母净利-0.57 亿元，去年同期为0.65亿元。

24Q3 利碳纤维单价同比继续承压，现金流显著改善：

（1）量、价维度，24H1 公司销量同比增长超过10%，但24H1 收入同比-31%、24Q1-Q3 收入同比-30%，主因系碳纤维市场供需关系变化、市场竞争加剧，产品单价下调。根据百川盈孚数据，24Q3 华东国产T700（12K）碳纤维均价为113.69 元/kg，同比-30.9%、环比-11.1%。

（2）产品结构维度，24H1 公司新能源领域（氢能、风电、光伏热场）销量占比超45%，相较2023 年有所下降，主因系光伏领域需求相对较弱；体育休闲领域销量占比超30%，较2023 年同期有所提升；航空航天领域销售有所提升，外贸出口销售增长较多，其他领域销售占比超15%。

（3）盈利能力维度，考虑到24Q3 公司单季度毛利率11.57%，同比-20.54pct、环比-8.70pct，以及碳纤维产品单价同比、环比降幅较大，我们预计公司单吨净利继续承压。

（4）现金流角度，公司注重销售质量提升，强化现金流管理理念，24Q3 期末应收票据及账款余额5.62 亿元，环比24Q2 降低10.8%，24Q3 期末经营活动现金流净额达2.30 亿元、去年同期为-2.64 亿元。

多举措优化销售，积极拓展低空经济等增量领域：

公司采取多项举措应对市场下行、稳定销量：①对销售模块进行整合，成立市场营销中心进行统一管理，并新设交付经理岗位负责物流管理、以打通发货堵点，②加强销售团队建设，细化区域销售职责与激励政策，③构建多渠道销售模式，直销为主、经销代销为辅。

拓宽市场寻求增量，逐步辐射低空飞行 eVTOL、电子 3C 等新兴赛道。1）低空经济+航天航空：依托公司上海航空预浸料项目建成，目前重点推广碳纤维及其复合材料在eVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中进行应用验证评价，并继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作；2）电子3C，应用领域包括折叠屏手机、笔记本电脑等；3）大型结构件和桥梁维修领域，近年来已有多座斜拉索大桥采用碳纤维材料。

投资建议：①降价/降本大周期已开启，积极拓展低空经济等增量领域，②干喷湿纺领头企业，单线产能国内居首，国产替代加速，③规模效应显现，单位成本费用仍有下行空间。考虑到碳纤维单价同比继续承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利为-0.40、1.24、2.32 亿元，现价对应2025-2026 年动态PE 分别为161X 和86X。当前碳纤维行业供需整体偏弱，但考虑到公司规模、成本优势显著，同时积极开拓增量领域，我们维持“推荐”评级。

风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。