恒力石化(600346)2024年三季报点评：库存损失及PTA产品或拖累Q3业绩 新材料产能投放在即

　　事项：

公司发布2024 年三季报，24Q3 实现收入652.61 亿元，同比/环比分别+2.44%/+20.44%；实现归母净利润10.87 亿元，同比/环比分别-59.01%/-42.14%；实现扣非归母净利润10.85 亿元，同比/环比分别-59.86%/-37.05%。

    　　评论：

库存损失及PTA 产品或拖累业绩，Q3 毛利率环比下降。进入三季度，全球原油价格震荡走弱，24Q3 布油均价78.7 美元/桶，同比/环比分别-8%/-7%，其中单9 月价格同比下跌约21%至72.9 美元，或造成一定库存损失。而产品价格端受下游需求修复较慢影响，主要产品价差有所收窄，其中PX/PTA/涤纶长丝价差环比分别-24%/-1%/+41%。公司24Q3 炼化产品/PTA/新材料实现销量分别为585/335/126 万吨，同比分别+10%/-14%/+17%，环比分别+63%/-9%/-12%，炼化产品环比大幅增长主要系炼化装置于Q2 检修，Q3 逐步恢复产量，PTA及新材料产品的环比下滑或主要系下游产品需求较差；实现产品均价分别为5700/4908/8211 元/吨，同比分别-1%/-4%/-3%，环比分别+4%/-7%/+4%，PTA产品量价齐跌，或拖累三季度业绩。24Q3 公司实现销售毛利率7.78%，同比/环比分别-5.8/-4.8pct；实现销售净利率1.67%，同比/环比分别-2.5/-1.8pct。三季度期间费用率约3.4%，同比/环比分别-0.7%/-1.7%，主要系管理及财务费用持续下降。

推动海外战略合作，坚定长期发展信心。9 月11 日，恒力集团与沙特阿美签署战略合作协议，旨在重申双方对于24 年4 月22 日签署的谅解备忘录所涉及的拟议股权交易及商业合作的坚定承诺。后续沙特阿美拟收购恒力石化10%股权，并在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作，双方合作将进一步完善公司原料供应体系，并助推公司国际化战略布局升级。

新材料产能投放在即，助推公司业绩增长及结构完善。截至24Q3，公司在建工程余额约451 亿元，较年中减少约73 亿元；公司固定资产余额约1415 亿元，较年中增加约82 亿元，部分项目已陆续实现转固。往后来看，160 万吨/年高性能树脂及新材料项目预计于24 年下半年实现全面投产；康辉新材南通基地12 条线功能性薄膜和锂电隔膜项目稳步推进中，预计2025 年上半年全部建成投产。随着在建项目的陆续投产，后续公司资本开支有望放缓，公司有望进一步做好业绩增长与股东回报的动态平衡，积极回报股东。

投资建议：考虑到下游需求复苏尚需时间，我们下调公司24-26 年归母净利润预测分别至73.27、101.86、124.60 亿元，对应24-26 年EPS 分别为1.04、1.45、1.77 元（此前分别为1.25、1.61、1.89 元），当前市值对应PE 分别为14x、10x、8x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，给予公司2025 年12 倍PE，对应25 年目标价17.4 元，维持“强推”评级。