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贵州茅台(600519):增长韧性延续 年度目标顺利完成可期

admin 2024-11-06 01:37:04 精选研报 43 ℃

  投资要点:

      事件:

贵州茅台发布三季报,24 年前三季度公司实现营收1207.76 亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润608.28 亿元,同比增长15.04%;实现扣非净利润607.79 亿元,同比增长15.08%。2024 年公司规划了15%的营收目标,从前三季度的情况来看全年目标有望顺利达成。

单三季度来看,公司实现营业收入388.45 亿元,同比增长15.29%;实现归母净利润191.32 亿元,同比增长13.23%;实现扣非净利润191.09亿元,同比增长13.28%。

公司2024Q3 预收账款(统计口径为合同负债与其他流动负债的总和)为111.66 亿元,同比下降13%。按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收,公司2024Q3 真实营收同比增长约1.79%。

      双轮驱动稳健增长,渠道平衡发展

分产品看,公司茅台酒/系列酒24Q3 分别实现营收325.59/62.46亿元,同比分别增长16.32%/13.14%,茅台酒增长稳健,茅台1935 投入力度加大带动系列酒持续提升。

分渠道看,直销/经销渠道分别实现营收182.61/205.43 亿元,同比分别增长23.50%/9.72%。其中,公司在“i 茅台”平台实现营收45.16亿元,同比下降18.37%,占营业收入的比重为11.64%,较去年同期下降4.87pct。我们认为,“i 茅台”自上线以来增速较高,短期增速放缓、避免对其他渠道的冲击,有利于公司长期发展。

分地区看,公司国内/国外分别实现营收375.26/12.79 亿元,同比分别增长15.22%/35.74%,截至24Q3 经销商数量分别为2122/106 个,较年初分别增加25/0 个。

      费用率及税金同比提升,利润水平同比微降

费用端,24Q3 公司销售费用率/管理/研发/财务费用率分别为4.17%/4.97%/0.12%/-0.72%,同比分别变化+0.38/-0.68/+0.04/+0.65pct。

三季度公司在精细化管理的方向下管理费用率收缩,但受销售和财务费用率提升影响,期间费用率合计同比提升0.39pct。利润端,公司24Q3毛利率/净利率分别为91.05%/49.3%,同比分别-0.47/-0.90pct。除费用率提升外,税金及附加/营收同比增加0.41pct,主要系1)飞天、五星去年提价导致消费税计税基价提高;2)部分新产品重新核定后,故对利润端产生一定影响.

      盈利预测与投资建议

      公司短期利润承压,但增长韧性不改,全年目标完成确定性强。

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为856.10/973.99/1104.07 亿元(前值865.89/995.14/1134.72 亿元),维持“买入”评级

      风险提示

      经济修复不及预期,茅台批价下滑,高端酒动销下滑等。

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其他说明

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