山煤国际(600546)2024年三季报点评：煤炭产销持续恢复 业绩环比大幅提升

事件：2024 年10 月25 日，公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业收入219.65 亿元，同比下降23.99%；归母净利润20.82 亿元，同比下降47.72%；扣非归母净利润21.86 亿元，同比下降46.13%。

24Q3 盈利环比增长11.82%，资源税率上调影响业绩同比释放。2024 年三季度，公司实现营业收入79.08 亿元，同比下降3.84%，环比增长2.68%；归母净利润7.91 亿元，同比下降12.20%，环比增长11.82%；扣非归母净利润8.06 亿元，同比下降14.68%，环比增长3.82%。24Q3 公司税金及附加同比增加0.92 亿元，我们预计其中主要是山西资源税率上调影响；24Q3 四费环比减少0.2 亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比-0.39/+0.63/+0.11/-0.55 亿元。

自产煤产销环比提升，成本压降致毛利率环比提升。1）产销量：24Q3，公司实现原煤产量912.18 万吨，同环比+1.81%/+15.96%；商品煤销量1227.91万吨，同环比-1.46%/+6.44%，其中自产煤销量690.33 万吨，同环比-8.85%/+6.93%。2）售价和成本：23Q3 公司吨煤售价632.9 元/吨，同环比-2.25%/-3.33%，其中自产煤售价660.3 元/吨，同环比+3.08%/-6.46%；自产煤吨煤成本268.3 元/吨，同环比-5.93%/-12.23%。3）毛利率：23Q3 煤炭业务毛利率为36.18%，同环比+0.96/+1.16pct；其中自产煤业务毛利率59.36%，同环比+3.89/+2.67pct。

贸易煤销量环比增长，吨毛利环比提升。24Q3，公司贸易煤销量537.58 万吨，同环比+9.99%/+5.82%；吨煤售价597.8 元/吨，同环比-9.18%/+1.36%；吨煤成本578.1 元/吨，同环比-7.87%/+0.09%；吨煤毛利19.70 元/吨，同环比-35.96%/+61.72%；贸易煤毛利率3.30%，同环比-1.38/+1.23pct。

2024 年分红比例不低于60%。2021-22 年，公司股利支付率保持在60%以上，2022 年度达到63.89%。公司制定《2024 年-2026 年股东回报规划》，明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。

投资建议：公司煤炭产销环比恢复，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为30.05/34.45/35.67 亿元，折合EPS 分别为1.52/1.74/1.80 元/股，对应2024 年10 月25 日收盘价的PE 分别为9/8/7 倍。维持“推荐”评级。