山煤国际(600546)：三季度产销量持续恢复 成本下降盈利环比上涨

事件：2024 年10 月25 日 ，山煤国际发布三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入219.65 亿元，同比下降23.99%，实现归母净利润20.82亿元，同比下降47.72%；扣非后净利润21.86 亿元，同比下降46.13%。

    　　经营活动现金流量净额35.92 亿元，同比下降28.26%；基本每股收益1.05元/股，同比下降47.76%。资产负债率为53.24%，同比上涨5pct。

2024 年第三季度，公司单季度营业收入79.08 亿元，同比下降3.84%，环比上涨2.68%；单季度归母净利润7.91 亿元，同比下降14.40%，环比上涨11.82%；单季度扣非后净利润8.06 亿元，同比下降14.68%，环比上涨3.82%。

    　　点评：

2024 前三季度煤炭产销量下滑，煤炭业务收入同比下降。2024 前三季度公司实现煤炭生产业务收入127.33 亿元，同比下降33.03%，原煤产量2450.30 万吨，同比减少18.72%；自产煤销量1,882.08 万吨，同比下降30.18%；销售均价676.52 元/吨，吨煤成本292.78 元。2024 前三季度，公司实现煤炭贸易业务收入87.94 亿元，同比下降6.71%，贸易量1,428.92 万吨，同比增长14.72%，销售均价615.41 元/吨。

    　　Q3 自产煤销量环比增长摊薄成本，价格逆势上涨，毛利率环比抬升。

2024 年第三季度，在山西地区的安监形势等生产相关因素的影响减弱后，公司自产煤销量有所恢复，实现环比增长，为912.18 万吨，同环比+1.8%/+16.0%；随销售结构调整，公司自产煤售价660.30 元/吨，同环比+3.08%/-6.46%，实现上涨；自产煤吨煤成本268.33 元/吨，同环比-5.83%/-1223%；自产煤吨煤毛利391.97 元/吨，同环比+1022%/-2.05%；自产煤毛利率59.36%，同环比+3.8/+2.7pct。我们预计2024四季度，公司产量有望实现进一步恢复。

Q2 贸易煤销量环比增长，吨毛利恢复较明显。2024 年第三季度，公司贸易煤销量537.58 万吨，同环比+10.0%/+5.8%；贸易煤售价597.80元/吨，同环比-9.18%/+1.36%；贸易煤吨煤成本578.06 元/吨，同环比-7.87%/+0.09% ； 贸易煤吨煤毛利19.74 元/ 吨， 同环比-35.96%/+61.72%；贸易煤毛利率3.30%，同环比-1.4/+1.2pct。受益于贸易煤吨煤售价的环比提升，公司贸易煤吨煤毛利恢复较明显。

盈利预测及评级：回顾前三季度煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长。我们认为四季度煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，较难出现市场价格单边下行的情形。我们预计2024-2026 年归母净利润为28.43 亿、31.84 亿、32.83 亿，EPS 分别1.43/1.61/1.66 元/股；我们看好公司的投资价值，维持公司“买入”评级。