长城汽车(601633)：Q3业绩平稳落地 持续看好越野SUV&生态出海

事件：公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营收1423 亿元，同比+19%，归母净利润104 亿元，同比+109%，扣非归母净利润84 亿元，同比+120%。3Q24 公司实现营收508 亿元，同环比+3%/+5%，归母净利润33 亿元，同环比-8%/-13%，扣非归母净利润27 亿元，同环比-11%/-25%。

海外&新能源销量占比持续提升，产品结构变化+新车上市致盈利波动。公司前三季度单车综合收入16.66 万元，同比提升2.83 万元。销量方面，1-9月销量85 万辆，同比-1.2%，海外销量32 万辆，同比+53%，占比38%，同比+13.5pcts；新能源车型销量21 万辆，同比+24%，占比25%，同比+5.1pcts；坦克品牌持续发力，累计销量17 万辆，同比+62%。单Q3 来看，公司实现销量29 万辆，同比-15%，其中海外销量12 万辆，同环比+40%/+13%，占比42%；新能源车型销量7.9 万辆，同环比+3%/+8%，占比27%。盈利方面，3Q24 公司销售毛利率/净利率20.8%/6.6%，同比-0.85/-0.75pcts，环比-0.56/-1.34pcts。费用方面，3Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%/0.8%，同比+1.1/-0.1/-0.1/-0.2pcts，环比+0.5/-0.1/-0.6/ +1.3pcts，其中销售费用率上升预计主要系蓝山智驾版、新一代哈弗H9 上市导致营销费用增加所致。

Hi4-Z 架构发布强化越野优势，全品牌出海节奏加速。1）Hi4-Z 架构：公司加速拓展泛越野市场，Hi4-Z 搭载2.0T/3.0T 发动机+前后电机+3DHT 变速箱，可实现综合功率972 马力+4 秒级零百加速+200km 续航，预计坦克系列有望陆续搭载，进一步强化越野品类优势。2）出海加速：公司已在俄罗斯、泰国、巴西完成全工艺产能部署，3Q24 马来西亚、印尼CKD 工厂投产，全品牌出海加速，预计2024/2025 年海外销量47/60 万辆，同比+49%/+28%。

投资建议：我们预计2024-2026 年营收2086/2490/2864 亿元，同比+20%/+19%/+15%，归母净利润130/155/171亿元，同比+86%/+19%/+11%。

    　　维持“买入”评级。