长城汽车(601633)：出口及坦克销量亮眼 前三季度业绩同比高增

　　事件

公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收1422.5 亿元，同比+19%，实现扣非归母净利润83.7 亿元，同比+120%。其中Q3 实现营收508.3 亿元，同比+3%，环比+5%，实现扣非归母净利润27.2 亿元，同比-11%，环比-25%。

    　　出口占比进一步提升，单车收入创新高

前三季度公司实现营收1422.5 亿元，同比+19%，实现扣非归母净利润83.7 亿元，同比+120%，业绩高增主要系1-9 月坦克销量17.0 万辆，同比+62%，出口销量32.4万辆，同比+53%。Q3 实现营收508.3 亿元，同比+3%，环比+5%，实现汽车销量29.4万辆，同比-15%，环比+3%。Q3 单车收入17.3 万，同比+20%，环比+1%，创季度新高，主要系销量结构中出口占比进一步提升，Q3 出口销量12.3 万辆，同比+40%，环比+13%，占比达到41.7%，同比+16.3pct，环比+3.5%。单车利润方面，Q3 扣非单车利润为0.9 万，同比+4%，环比-27%，同比提升主要系坦克品牌及出口亮眼。

高端化加速带动盈利向上，直销布局静待潜力释放前三季度公司销售毛利率为20.8%，同比+1.9pct，盈利能力提升主要系公司中高端车型同比放量，其中1-9 月20 万以上车型销量为21.2 万辆，同比+39%；魏牌/坦克合计销量占比达到23.7%，同比+7.8pct。Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%，同比分别+1.1/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.1/-0.6pct，销售费用率提升我们认为与公司今年以来布局智选零售门店有关，截至9 月30 日公司已在全国超50 座城市开设超160 家零售中心，智选门店距离消费者更近，有助于公司更好实现销售，同时加速公司产品和技术的迭代。

    　　高阶智驾持续加速，车型竞争力进一步提升

公司持续发力高阶智驾研发，可实现全场景NOA 功能的蓝山智驾版上市后9 月单月实现销量6108 辆，同比+201%，同时公司城市NOA 在9 月新开石家庄、武汉、广州、郑州、西安等5 城，截至9 月30 日蓝山城市NOA 已经可以在9 城开启。高阶智驾逐步成为消费者购车的重要考量因素之一，我们认为公司在高阶智驾研发方面积极投入，后续会在魏牌、坦克等品牌其余车型陆续搭载NOA 等高阶功能，有望进一步提升品牌竞争力，助力公司销量增长。

    　　投资建议

考虑到公司出口和高端化表现亮眼，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2181/2664/3149 亿元，同比分别+26%/22%/18%，归母净利润分别为135/152/173亿元，同比分别+92%/13%/14%，EPS 分别为1.6/1.8/2.0 元/股,CAGR-3 为35%。公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，给予“买入”评级。