燕京啤酒(000729)：盈利持续改善 需求提振可期

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入128.46 亿元，同比+3.47%；实现归母净利润12.88 亿元，同比+34.73%；实现扣非归母净利润12.61 亿元，同比+45.68%。其中24Q3 实现营业收入48.0 亿元，同比+0.19%；实现归母净利润5.3 亿元，同比+19.84%；实现扣非归母净利润5.2 亿元，同比+21.68%。

旺季竞争激烈，量价基本持平。量价拆分：销量来看，24Q1-3 公司实现啤酒销量为344.73 万千升，同比+0.48%，单Q3 销量114.24 万千升，同比+0.13%；吨价来看，24Q3 啤酒吨价约为4201.98 元/吨（根据公司营业收入/销量测算），同比约+0.06%。我们认为Q3 啤酒旺季整体竞争较为激烈，公司持续推进U8 大单品的全国化过程，预计实现了较快的增长；同时，公司为扩大渠道覆盖范围，货折现象增加，吨价一定程度上受到压制，基本与去年持平。

坚持数字化转型，有效改善盈利能力。24Q3 公司吨成本约2185.27 元/吨（根据公司营业成本/销量测算），同比-0.01%，毛利率同比+0.03pct 至47.99%，基本保持平稳。费用方面，公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.0/+1.8/-1.2/+2.4pct 至13.86%/10.91%/1.73%/1.28%，公司坚持数字化赋能，实现了线上和线下全渠道数字化转型，进一步提升销售效率和用户体验；深化卓越管理体系、优化供应链管理和强化精细化管理，运营销量显著提升。此外，24Q3 公司少数股东损益1.12 亿元，同比+6.80%，我们认为主要得益于盈利能力较强的非全资子公司漓泉啤酒的贡献。综合以上因素，24Q3 归母净利率同比+1.8pct 至11.04%。

盈利预测：餐饮需求有望提振，长期看好U8 大单品放量。公司持续推进九大变革，坚持高端化战略和全渠道布局，我们认为随着未来消费市场环境预期的改善，餐饮渠道的提振，公司旗下U8、V10、鲜啤2022 等大单品销量有望得到进一步增长，高端化的拳头产品进一步推动吨价的抬升。

基于此，我们预计2024-2026 年营收分别同比+6.6%/+6.4%/+6.4%至151.5/161.3/171.6 亿元，归母净利润分别同比+47.8%/+35.7%/+24.5%至9.5/12.9/16.1 亿元，维持“买入”评级。