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沪农商行1-9 月归母净利润、营收、PPOP 分别同比+0.8%、+0.3%、+0.1%,增速较1-6 月+0.2pct/+0.1pct/持平。公司业绩符合我们此前预期(9M24E营收/净利润均同比+0%~1%),业绩亮点为信贷增长提速、负债成本优化、非息增长回暖。公司业绩增长稳健,分红回报丰厚,维持增持评级。
信贷扩张提速,息差降幅可控
9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.9%、+6.0%、+8.7%,较6 月末+0.9pct、+0.4pct、+1.8pct。信贷扩张提速,Q3 新增贷款32 亿元,其中对公/票据/零售分别占比43%/64%/-7%,零售贷款规模收缩,但9 月以来按揭等贷款投放已出现积极信号。公司负债端成本持续优化,息差下行幅度可控,24Q1-3 净息差1.54%,年内下行13bp,负债付息率为1.95%,年内下行10bp,其中个人存款付息率年内优化24bp。1-9 月利息净收入同比-3.1%,增速较24H1-0.5pct。
非息收入回暖,资本保持优异
1-9 月中收同比-16.4%,增速较1-6 月+0.9pct。9 月末零售客户AUM 达7857亿元,较年初+5.3%,个人客户2436 万户,较年初+4.8%,客户基础持续夯实,有望带动财富管理相关收入持续增长。1-9 月其他非息收入同比+32.7%,其中投资类收益同比+18.8%,增速较1-6 月+9.1pct,公司金市策略较为稳健,占比相对较小,债市波动影响有限。9 月末核心一级资本充足率较6 月末-0.17pct 至14.51%,保持优异水平。
不良走势平稳,前瞻风险波动
9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.97%、365%,环比持平、-7pct。
公司不良生成较为平稳,前瞻风险指标略有波动,关注类贷款占比较6 月末+13bp 至1.36%。我们测算24Q3 年化信用成本同比-2bp 至0.20%,驱动利润释放。经济偏弱复苏进程中,零售小微贷款不良生成或仍有上行压力,持续关注后续风险变化情况。
给予25 年目标PB0.70 倍
鉴于息差仍有下行压力,我们预测公司24-26 年归母净利润分别为122.5/123.8/128.0 亿元( 前值123.4/127.4/133.3 亿元), 同比增速0.7%/1.1%/3.3%,25 年BVPS 预测值13.45 元,对应PB0.59 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.52 倍,公司业务经营稳健、分红回报优异(已落地中期分红每股派息0.239 元,分红率33.07%),应享受一定估值溢价,给予25 年目标PB0.70 倍,目标价9.42 元(前值8.16 元)。
风险提示:政策推进力度不及预期;资产质量恶化超预期。更多精彩内容,请关注公众号:实盘操手
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