贵州茅台(600519)：业绩稳定兑现 全年目标有望顺利达成

事件：公司发布2024 年第三季度季报，2024Q1-Q3 实现营业收入1207.76 亿元，同比增加16.95%；实现归母净利润608.28 亿元，同比增加15.04%；实现扣非归母净利润607.79 亿元，同比增加15.08%。根据计算，2024Q3 实现营业收入388.45亿元，同比增加15.29%；实现归母净利润191.32 亿元，同比增加13.23%；实现扣非归母净利润191.09 亿元，同比增加13.28%。

Q3 收入业绩稳健增长，直销渠道增速较高。24Q3 公司实现营业收入388.45 亿元，同比增长15.29%。1）分产品看，茅台酒/系列酒分别实现营业收入325.59/62.46亿元，分别同比增长16.32%/13.14%，茅台酒增长快于系列酒。2）分渠道看，24Q3公司批发代理/直销渠道分别实现营业收入205.43/182.61 亿元，分别同比增长9.72%/23.50%，直销渠道增长较快。24Q3 i 茅台实现酒类不含税收入45.16 亿元，同比减少18.37%。3）截至三季度末，国内外经销商分别为2122/106 家，经销商数量略有增长。

毛利率和净利率小幅下降，销售费用率略有提升。24Q3 公司毛利率91.05%，同比下降0.47pct。税金率同比提高0.41pct，销售费用率同比提高0.38pct，管理费用率同比下降0.68pct。综合影响下，归母净利率同比略下降0.90pct 至49.25%。

投资建议： 预计24-26 年公司营业收入为1732.4/1906.0/2076.7 亿元，同比增速为15.1%/10.0%/9.0%，归母净利润为868.2/960.3/1048.8 亿元，同比增速为16.2%/10.6%/9.2%，维持“买入”评级。