天山铝业(002532)：Q3业绩符合预期 产业链一体化优势显著

事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入207.96 亿元，同比减少6.93%；实现归属母公司股东净利润30.84亿元，同比增长 88.36%；实现扣非后归属于母公司股东净利润29.61亿元，同比增长 122.72%。公司2024Q3单季度实现营业收入70.11亿元，同比减少7.12%，环比增加0.73%；实现归属母公司股东净利润10.10亿元，同比增长63.48% 环比减少25.35%；实现扣非后归属于母公司股东净利润10亿元，同比增长 66.96%，环比减少20.35%。

分红预案：公司拟定2024年中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），拟派发现金红利为9.23亿元（含税），占公司2024 年1-9月实现归属上市公司股东净利润的29.92%。

202403公司氧化铝板块业绩提升，电解铝板块业绩环比下降：2024年前三季度，国内电解铝均价同比上涨5.93%至19714.81元/吨，国内广西氧化铝均价同比上涨29.92%至3696.55元/吨。铝价上涨下，公司2024年1-9月自产铝锭对外销售均价同比上升约6%，氧化铝对外销售均价同比上升约30%；且氧化铝产量同比增加约6%，而电解铝和氧化铝的生产成本保持相对稳定，进而推动公司电解铝和氧化铝板块的利润同比显著提升，使公司2024年前三季度业绩实现大幅增长。2024Q3国内氧化铝价格继续强势上涨，三季度广西氧化铝均价上涨至3956.95元/吨，环比上涨6.57%，同比上涨37.04%。但 2024Q3电解铝均价稍有回落至19562.03元/吨，环比下跌4.75%，同比上涨 3.84%。这使报告期内公司电解铝板块的盈利水平较二季度有所下降，并拖累公司2024Q3整体毛利率水平环比下降2.38个百分点至22.53%，造成公司 2024Q3单季度业绩环比有所下滑。

铝产业链一体化优势展现公司核心竞争力：国内铝土矿复产不及预期，海外铝土矿进口不稳定，原料问题使国内氧化铝产能生产受限，叠加下游国内电解铝生产需求稳定，氧化铝供需偏紧的状态在短期内较难改变，氧化铝价格有望在四季度维持上涨态势。而公司坚持铝产业链的一体化布局，在拥有120万吨电解铝产能的基础上，配套250万吨氧化铝产能，60万吨预焙阳极碳素与6 台350MW自备发电机组，在上游资源端铝土矿的布局也开始展现优势。公司收购印尼三个铝土矿开采权，与几内亚本土矿业公司股权并获得其铝土矿产品的独家购买权。几内亚铝土矿项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨。年，同时可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮运至中国，目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。公司所拥有优质可靠的铝土矿资源供应，全面展现了公司铝产业链一体化完整布局的强大的行业竞争优势，可在各种行业变化的情况下最大程度的保障公司盈利能力的稳定。

投资建议：预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润 42.14/45.48/51.58亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.11元，对应2024-2026年PE为9.3/8.7/7.6倍。公司电解铝产业链一体化在行业内竞争优势明显，可保障其稳定盈利能力，维持“推荐”评级。