高能环境(603588)：利润略有下滑 期待资源化项目产能释放

前三季度收入大幅增长，归母净利润有所下滑。公司2024 年前三季度实现营收114.5 亿元，同比+52.9%，归母净利润5.6 亿元，同比-14.7%，2024Q3 单季度实现营收39.1 亿元，同比+29.3%，归母净利润1.5 亿元，同比-11.2%。收入大幅增长，主要系江西鑫科及靖远高能销售收入增加。

归母净利润下滑，主要是工程板块在手可履行订单减少，工程收入下降，此外三季度验收项目增加，计提合同资产减值增加，导致工程板块利润下降，另一方面由于融资增加及汇兑损失增加财务费用相应增加；同时材料板块由于三季度部分生产原材料在二季度价格高点采购，导致材料板块利润有所下降。

经营管理稳健，现金流显著改善。公司2024 年前三季度毛利率为14.0%（同比-4.9pct）、净利率为5.7%（（同比-3.6pct），盈利能力有所下降。公司2024 年前三季度销售费用率0.6%（同比-0.8pct），管理费用率3.2%（同比-1.3pct），财务费用率2.8%（同比-0.4pct），三费合计比率6.6%（同比-2.5pct），费用控制能力优异。公司2024 年前三季度经营现金净流量2.2 亿元，同比大幅增加14.2 亿元，主要系上年同期为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营备货导致现金流为负，随着江西鑫科项目在报告期全线拉通投产，经营活动产生的现金流量净额由负转正。

资源化业务深化产业链布局，业绩有望持续释放。资源化重点项目江西鑫科采用先进的富氧炉熔炼工艺，不仅可提高金属废料中的锡、铋、铜、锌、金、银的回收率，而且还可回收废物中伴生的铟、锗，铂等有价金属，能适应处理成分更复杂的危废原料，增加公司危废处置的技术实力和适用范围。此外，还延长产业链至危废综合利用的深加工环节，实现产业链上下游协同。报告期内，江西鑫科经过近一年的试运行与技改升级后实现全面投产，8 月28 日，公司公告拟将募集资金2 亿元由金昌项目调整至江西项目，有望持续提升产能和盈利能力，根据项目可行性研究报告，该项目财务内部收益率不低于19.13%。

环保运营业务发展稳健，降本增效提升收益水平。公司环保运营服务板块以生活垃圾焚烧发电项目为主，目前在手运营13 个生活垃圾焚烧发电项目，合计日处理能力达到11,000 吨/日，总体运营情况稳定，在平稳运营的基础上积极开拓供热、供汽等多种渠道，充分挖掘项目运营资源、降本增效，取得良好收效。

盈利预测：公司是固废处置领域领先企业，金属富集产业链与技术优势明显， 且依靠良好的管理能力， 业绩有望实现高速增长。我们预计2024/2025/2026 年公司实现归母净利润7.8/9.8/11.8 亿元， 对应PE10.2/8.1/6.7x，维持“买入”评级。