北新建材(000786)：业绩持续高增 规模效益质量全面提升

事件：公司24Q3 实现营收66.67 亿元，同比+19.82%，归母净利润9.31亿元，同比+8.23%；1-9 月累计实现营收203.64 亿元，同比+19.44%，归母净利润31.45 亿元，同比+14.12%。

一体石膏板和防水业务稳健发展，涂料业务实现深度融合。分业务情况看，根据公司官方公众号数据，一体石膏板业务前三季度实现营收142.38 亿元，同比+3.71%，其中Q3 单季度实现营收45.05 亿元，同比-0.06%；防水业务前三季度实现营收35.78 亿元，同比+18.67%，其中Q3 单季度实现营收12.16 亿元，同比+15.68%；涂料业务前三季度实现营收25.48 亿元，同比+735.04%，其中Q3 单季度实现营收10.46 亿元，同比+1088.40%。

从盈利能力来看，24Q3 单季度整体毛利率30.07%，同比-1.93pct，净利率13.95%，同比-1.44pct。24 前三季度整体毛利率30.65%，同比-0.15pct，净利率15.70%，同比-0.56pct，其中防水分部毛利率为19.29%，同比+0.24pct，涂料分部毛利率为31.20%，同比+3.44pct，预计石膏板相关业务毛利率有所承压。

从费用端来看，24Q3 单季度销售费用率5.91%，同比+0.51pct；管理费用率4.14%，同比+0.45pct；财务费用率0.31%，同比-0.05pct，预计销售费用率和管理费用率同比增加主要受并购嘉宝莉影响，同时加强零售端布局。

应收账款有所增加，现金流稳健。截至24Q3，公司应收账款比年初增加40.81亿元，同比+196.20%，主要原因一是公司实施额度加账期的年度授信销售政策，二是新并购子企业导致。24Q3 公司经营活动现金流量净额27.06 亿元，同比+38.01%。

投资建议：随着“一体两翼”业务进一步攀升和全球布局进程加快，我们预计24-26 年公司实现归母净利润41.88/48.20/52.06 亿元，对应EPS 分别为2.48/2.85/3.08 元/股，维持“买入”评级。