峨眉山A(000888)：国庆客流同比高增 料长期经营稳健

国庆客流火爆，秋冬季旅游或将延续高景气态势。 2024 年国庆期间，峨眉山市旅游市场火热，据综合测算，国庆七天假期（截止10 月7 日18:00）峨眉山市全域共接待游客160.28 万人次，旅游收入15.95 亿元；其中峨眉山景区接待游客26.31 万人次，同比23 年增加19.35%，同比19 年增加83.45%，同时假期期间峨眉山景区多次登上央视报道，进一步提升了景区曝光度与知名度。国庆旺季过后，机票、酒店价格回落，形成银发族错峰出游窗口期，且峨眉山秋冬季赏红叶、赏雪等游览体验具有较强吸引力，预计峨眉山秋冬季旅游或将延续国庆的高景气度。

24H1 受天气影响增速有所放缓，长期看将稳定增长。公司24H1 实现营收5.08 亿元/+3.34% ，归母净利润/扣非归母净利润分别为1.33 亿元/1.32 亿元，分别同比-8.93%/-8.16%，主要因上半年受天气影响，旺季客流偏弱，叠加去年疫情后报复性出游基数较高，导致业绩同比下滑。24 年1-6 月，峨眉山景区接待游客224.11 万人次，与上年同期基本持平。分业务看，上半年公司游山门票业务实现营业收入13,527.41 万元，同比增长3.55%；客运索道业务实现营业收入20,005.96 万元，同比下降1.14%；宾馆酒店业务实现营业收入9,414.92 万元，同比增长10.09%；茶叶销售业务实现营业收入4,148.51 万元，同比增长1.14%。考虑到极端天气为小概率事件，长期看公司收入仍将随客流而稳定增长。

24H1 费控表现良好，归母净利率有所下降。公司24H1 毛利率49.6%/+1.2pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.4%/13.6%/ 0.2%/1.1%，分别同比+0.04pct/-1.92pct/+0.06pct/+1.78pct，总体看费用表现良好，销售费用率保持稳定的同时，管理费用率进一步控制。24H1 归母净利率为26.1%，同比-3.5pct，公司盈利能力同比下降，主要由于所得税开支提升及少数股东损失减少。长期看，随营收稳健增长，规模效应提升，公司盈利能力仍有提升空间。

考虑到24 年天气因素对旺季客流影响，我们调整2024-2026 年EPS 预测为0.53/0.63/0.69 元（此前为24-25 年为0.60/0.67 元），根据可比公司24 年27 倍PE对应目标价14.31 元，维持“买入”评级。

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