金风科技(002202)：Q3净利同增 在手订单稳步增长

公司公布三季度业绩：Q3 实现营收156.37 亿元，同比+51.55%，环比+18.26%；归母净利润4.05 亿元，同比+4195.25%，环比-61.56%。前三季度公司实现收入358.39 亿元，同比+22.24%；归母净利润17.92 亿元，同比+42.14%。公司Q3 营收与净利均同比高增，主要系风机销售增加，风场发电业务稳步发展。Q3 公司毛利率14.09%，同/环比-2.16/-0.66pct，主要系销售结构调整。我们看好公司保持风电整机份额龙头地位，高毛利率电站运营规模领先同行，上调目标价为12.00 元（前值7.54 元），对应目标价为7.17 港元（前值4.38 港元），A 股维持“增持”/H 股维持“买入”评级。

    　　风机在手订单充足，大型化比例提升

公司在手订单饱满，截至24Q3 末，公司在手订单44.28GW，同比+38.69%，其中外部订单合计41.38GW，同比+36.31%。根据公司统计，2024 年9 月全市场风电整机厂机组投标均价为1475 元/kW，较6 月上涨0.68%。公司风机销售增加，大型化比例不断提升，24Q3 实现风机销售4.56GW，同/环比+46.12%/+22.74%，其中6MW 以上机型销售容量2.58GW，同/环比+49.74%/+9.97%，销售占比为56.50%，同比+1.38pct。公司国际业务顺利拓展，截至24Q3 末，公司国际业务累计装机8.05GW，海外在手外部订单5.54GW。

风场发电业务稳步发展，风场权益在建容量充足公司权益装机规模持续增长，截至2024 年9 月30 日，公司自营风电场权益装机容量合计8.14GW，其中国际地区占比5%，权益在建容量4.56GW，项目储备充足。9M24 公司新增权益并网装机容量1.12GW，转让权益并网容量0.27GW，自营风电场的平均利用小时数为1784 小时。

盈利预测与估值

考虑到公司成本控制能力较强，我们下调24-26 年费用率假设，上调公司24-26 年归母净利润为27.05/31.84/34.82 亿元（前值24.52/29.42/32.60 亿元），同比增速为103.26%/17.70%/9.37%，对应EPS 分别为0.64/0.75/0.82元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为10.72 倍，考虑公司保持风电整机份额龙头地位，高毛利率电站运营规模领先同行，因此给予公司25年A 股16 倍PE，对应目标价12.00 元（前值7.54 元），维持“增持”评级；基于过去一年A/H 股PE-TTM 均值41.42/22.76，给予H 股25 年一定折价，对应8.79 倍PE，对应目标价7.17 港元（前值4.38 港元），维持“买入”评级。