天味食品(603317)：利润表现超预期 持续关注旺季动销

事件概述

公司24Q1-Q3 实现收入23.6 亿元，同比+5.8%，归母净利润4.3 亿元，同比+35.0%，扣非归母净利润3.9亿元，同比+38.1%。据此推算，公司24Q3 实现收入9.0 亿元，同比+10.9%，归母净利润1.9 亿元， 同比+64.8%，扣非归母净利润1.8 亿元，同比+73.4%。

    分析判断:

中式菜品+香肠腊肉调料拉动增长，线上渠道高增历经24Q2 调整后，公司于24Q3 重回收入双位数增长。分品类来看，公司24Q3 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现收入3.0/3.9/1.9 亿元，分别同比+1.2%/+18.1%/+19.7%，中式菜品调料与香肠腊肉调料增速高于平均水平，带动大盘增长。分渠道来看，公司24Q3 线下/线上渠道分别实现收入19.7/3.9 亿元，分别同比+6.0%/+55.4%，线上渠道维持高增，我们预计主因食萃维持高增所致。分地区来看，公司24Q3 东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入1.8/0.8/3.2/0.6/2.5 亿元，分别同比+9.0%/+17.2%/+12.8%/-6.0%/+15.0%，南部、西部及中部地区好于公司整体表现。

    销售费用率大幅下降，盈利能力显著提升

成本端来看，公司24Q1-Q3/24Q3 毛利率分别为39.3%/38.8%，分别同比+2.4/+0.8pct，我们预计毛利率提升主因：1）原材料综合采购成本下降，2）产品结构变化。费用端来看，公司24Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/5.6%/1.4%/-0.2%，分别同比-2.2/-1.0/+0.2/+0.2pct；其中24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/5.2%/1.3%/-0.1%，分别同比-7.8/-0.7/+0.2/+0.3pct。公司销售费用率大幅下降，我们预计主因公司积极管控费用，提升投放效率。利润端来看，公司24Q1-Q3/24Q3 归母净利润率分别为18.3%/20.7%，分别同比+3.9/+6.8pct；24Q1-Q3/24Q3 扣非归母净利润率分别为16.4%/19.9%，分别同比+3.8/+7.2pct。公司盈利能力显著提升，我们认为主因费控能力提升所致。

    Q4 旺季已至，持续关注动销情况

根据年初公司发布的员工持股计划草案，公司2024 年营收计划的保底目标是同比增长10%。根据今年前三季度的收入情况推算，公司24Q4 营收端需实现同比20.2%及以上的增长才可达到目标。从经营节奏上看，由于年底气候转冷，逐步进入火锅消费旺季，Q4 通常为公司产品销售最重要的时点，对能否达成全年目标至关重要，需持续跟踪其动销情况。利润端来看，根据上证路演中心公司24Q3 业绩说明情况披露，公司考虑Q4适当增加费用投放，我们预计利润端或因此而有所承压。

    投资建议

参考公司最新业绩公告， 我们将公司24-26 年营收为33.73/37.89/42.32 亿元的预测下调至33.67/37.08/41.34 亿元，将24-26 年EPS 分别为0.50/0.58/0.66 元的预测上调至0.54/0.61/0.69 元，对应10 月25 日收盘价13.58 元/股，PE 分别为25/22/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    消费复苏不及预期，市场竞争加剧，新品增长及渠道扩张不及预期