天味食品(603317)：成本下行叠加费用优化 2024Q3盈利能力超预期

公司发布2024 年三季报，收入符合预期，利润略超预期公司披露2024 年三季报。2024 年前三季度公司营收/归母净利润23.64/4.32 亿元（同比+5.84%/+34.96%）；其中2024Q3 营收/归母净利润8.97/1.86 亿元（同比+10.93%/+64.79%）。收入符合预期，利润略超预期。综合考虑公司成本及费用投放情况，我们小幅上调盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润5.7（+0.4）/6.4（+0.1）/7.5（+0.1）亿元（同比+24.0%/+13.4%/+17.1%），EPS 为0.53（+0.03）/0.60（+0.01）/0.71（+0.02）元，当前股价对应PE25.5/22.5/19.2 倍，考虑到下半年旺季收入有望回暖，维持“增持”评级。

2024Q3 收入恢复双位数增长，线上渠道实现高增（1）产品端：2024Q3 底料/川调/冬调营收分别同比+1.14%/+18.07%/+19.68%，底料营收仅微增主要系季节销售策略影响，我们预计2024Q4 旺季来临，底料营收增长有望加速；（ 2 ） 渠道端： 2024Q3 公司线下/ 线上渠道营收分别+5.98%/+55.38%，线上营收高增主要系小B 食萃贡献。分区域看，2024Q3 除北部区域营收有所下滑， 南部/ 中部/ 西部/ 东部区域营收分别同比增长17.07%/14.95%/12.80%/8.93%。

成本下行+费用管控优化，2024Q3 公司盈利能力超预期2024Q3 毛利率/净利率同比+0.77pct/+7.33pct 至38.83%/21.19%，2024Q3 毛销差同比提升8.55pct，主要系：（1）成本下降；（2）费用投放优化。其中销售费用率同比-7.78pct 主要系：（1）市场费用投入减少，但是我们预计对经销商直接拿货优惠政策及支持增加；（2）广告费用减少、KA 堆头投放减少等。

展望全年：全年双位数营收增长可期，2024 年盈利能力同比有望改善盈利端，我们预计2024Q4 公司毛利率有望环比提升，同时销售费用率亦有望环比提升，全年盈利能力同比改善。收入端，我们认为四季度销售旺季来临，员工持股计划业绩考核目标仍有实现可能（2024 年营收同比增速不低于10%）。