三友化工(600409)：粘胶量价齐升 纯碱盈利有望触底

　　报告导读

公司发布2024 年三季报，实现营收160.78 亿元，同比降2.05%；归母净利润3.95 亿元，同比增13.51%；扣非归母净利润3.66 亿元，同比增5.18%。其中24Q3 单季度营收53.18亿元，同比降1.53%，环比降4.08%；归母净利润0.67亿元，同比降65.18%，环比降73.14%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比降78.77%，环比降83.66%，业绩低于我们此前预期。

    　　投资要点

    　　粘胶量价齐升，纯碱盈利有所下滑

Q3 公司业绩同比大幅下降，主要系纯碱盈利下滑；环比下降系纯碱盈利下滑与管理研发费用增加所致。24Q3 公司纯碱、粘胶、烧碱、PVC、有机硅均价同比分别变动-21.6%、+4.5%、+7.5%、-5.9%、-0.03%， 环比分别变动-11.1%、+2.2%、+2.5%、-3.2%、-1.1%； 销量方面同比分别变动-12.7%、+5.7%、-1.4%、+2.2%、+76.4%， 环比分别变动-11.1%、+3.2%、-7.2%、-6.5%、+13.8%。纯碱行业供给充裕，Q3 公司纯碱销量及均价同环比均有所下滑，价差有所缩窄。粘胶表现亮眼，Q3 销量同环比增加，同时产品价格已连续2 季度环比增长。氯碱及有机硅价格持续低迷，但Q3 价差同环比略有改善。24Q3 公司毛利率15.12%，同比降7.36pct，环比降2.50pct；销售净利率1.89%，同比降3.33pct，环比降3.70pct，Q3 净利率环比下降幅度更大，主要系管理费用及研发费用环比增加约1.3 亿元。24 年前三季度公司经营性现金流净额11.88 亿元，同比增0.88 亿元。Q3 公司存货周转率8.80，应收账款周转率37.64，同比均有所增加。

    　　多项目稳步推进，布局精细化工未来可期

24Q3 公司在建工程23 亿，较23 年同期增约11 亿元，主要系高端电子化学品、曹妃甸项目等投入增加。高端电子化学品年产2500t/a 电子级氯化氢、6000t/a 电子级氨、6000t/a 电子级氨水、15000t/a 电子级硫酸项目目前安装工程进入收尾阶段。曹妃甸年产4 万吨氯化亚砜、5 万吨氯乙酸、9.8 万吨烧碱项目24 年7 月21日主体工程已开始建设。此外公司10 万吨电池级碳酸钠8 月主体设备已开始安装。上述项目的布局意味着公司正由相对传统的化工迈向高附加值精细化工，我们看好公司未来的成长性。

    　　盈利预测与估值

Q3 公司费用端有所拖累，预计Q4 有所改善，同时近期光伏政策出台，预计纯碱盈利有望触底，维持公司24-26 年归母净利润6.91 亿元、8.67 亿元、10.30 亿元预测，现价对应PE 为17.32/13.81/11.63 倍。公司为粘胶、纯碱双龙头企业，当前PB 处于历史底部区间，维持买入评级。

    　　风险提示

产品价格波动风险；原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险