长城汽车(601633)：利润率保持高位 越野扩品类与高阶智驾移植是后续亮点

事项：

公司发布2024 三季度业绩报告，2024 年三季度公司实现营业收入508 亿（同比+3%），实现营业利润37 亿（同比-10%），实现归母净利润34 亿（同比-8%），扣非归母净利润27 亿（同比-11%）。

    平安观点：

毛利率连续三个季度超20%，归母净利润连续三个季度突破30 亿。汽车业价格战大背景下，长城汽车保持战略定力，保持较强的盈利能力。销量规模下降，单车收入增长，季度利润规模保持高位。根据公司产销数据显示，2024 年前三季度公司销量略减为85 万台，坦克品牌销量增长62%达到17 万台，累计销量突破50 万辆。根据公司官方微信公众号披露，三季度公司海外销售12.3 万辆，同比增长40%，预计2024 全年出口45 万台以上，生态出海行稳致远，2025 年增量市场提供海外销售增量。三季度二十万元以上车型销售7.2 万台，同比增9%，前三季度单车综合收入16.66 万元，同比提升2.83 万元。

发布解耦越野技术平台Hi4-Z，发动机全速域可直驱。目前长城汽车在售的坦克系列产品为纯燃油或HI4-T 强越野架构，新发布的Hi4-Z 则专为泛越野场景量身定制，配备59kWh 大容量电池，满足一周的城市代步需求，Hi4-Z 将3 挡DHT 和无级变速深度集成带来全速域发动机直驱效果，降低动力传递损失，至此长城汽车在城市SUV（蓝山等）、泛越野（HI4-Z、猛龙、二代大狗）、强越野（坦克在售系列、二代哈弗H9）领域均有产品布局。

蓝山智驾版销量稳定，智驾方案有望快速移植至魏品牌其它车型及坦克品牌。蓝山智驾版以单片英伟达Orin-X 实现无图城市领航，数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。蓝山智驾版上市以来销量表现稳定，智驾OTA 节奏明显加快，有望于2024 年内实现全国无图城市领航，2025 年蓝山智驾版方案有望快速移植至其它车型，我们判断公司25 万+新能源乘车有望标配高阶智驾方案，2025 年长城汽车有望发布搭载英伟达下一代高算力芯片Thor 的车型。

盈利预测与投资建议：长城汽车继续做强长板，发布解耦越野技术平台Hi4-Z，将进一步丰富各类越野产品，场景适应性进一步增强。蓝山智驾版上市开启长城汽车在智能化方面的上行通道，随着高阶智驾方案向其它车型移植及英伟达Thor 芯片上车，公司智能化标签将进一步增强。海外业务盈利能力强，2025 年新市场提供新增量，基于最新情况，我们维持公司2024 年净利润预测为127 亿元，并上调公司2025-2026 年净利润预测140 亿/159 亿（原预测值为137 亿/155 亿元）。公司盈利能力强，拥有高份额+高壁垒的皮卡及越野品牌，生态出海行稳致远，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）主流经济型车竞争日趋激烈，公司在该领域份额继续下降；2）高阶智驾车保有量增长低于预期；3）越野赛道竞争对手增加，份额未能提升；4）海外业务增长不及预期，盈利能力下降。